光大证券-药石科技-300725-2020年中报点评：疫情助力全球竞争力提升，公司进入业绩放量周期-200826

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事件：公司发布2020年中报，20H1实光大证券现收入4.59亿、归母净利润0.87亿、扣非归母净利润0.82亿、经营性净现金流1.20亿元，分别同比增长58%、26%、25%、389%；实现EPS0.60元，业绩显著超市场预期。

点评：疫情助力全药石科技球竞争力提升，20Q2业绩大幅提速。

20Q1、Q2收入同比+21%、+108%，归母净利润同比-16%、+65%、扣非净利润同比-13007259%、+67%。

Q2业绩环比大幅2020年中报点评提速，原因在于Q2正常复工，并且疫情海外扩散，公司提高全球市占率，另外大量项目进入后期阶段带来大体量需求。

各板块20H1收入和同比增速情况：公斤级疫情助力全球竞争力提升以上订单收入3.49亿元（+77%）；公斤级以下订单收入0.88亿元（+1%），增速较慢原因在于实验室产能瓶颈，随着新办公楼后续于2020年底投入使用，该部分业务有望重回高增长；技术服务收入0.22亿元（+314%），高增长体现公司工艺开发能力逐步受到市场认可。

盈利性方面，20H1毛利率为45.06%，同比下降11.29pp，主要是毛利率较低的大体量订单收入占比提升所致，但净利率水平稳定，剔除20H公司进入业绩放量周期1股权激励费用影响净利润的2225万，扣非净利润同比+59%，和收入增速匹配。

多因素持续光大证券改善，2020年值得期待。

19年公司业绩压力较大：1药石科技8年Loxo大单导致高基数；四个子公司浙江晖石、药捷安康、药建康科、安纳康（新药平台）亏损；新增股权激励费用。

但我们看到诸多因素在不同程度改善，后续业绩有望持续高增长：Loxo-292项目已经商业化；浙江晖石19年亏损约1900万，20H1已经实现盈利，并且公司公告和晖石的2020年关联交易金额从2亿上调到3亿，20H1已实现1.9亿元，表明晖石运营情况超预期；药捷安康已经就自研创新药TT-01023007255与LGChem完成全球授权许可协议，将获得首付款以及开发和商业化里程碑付款，总计3.5亿美元,另外还将获得未来产品的销售提成；药建康科已经向FDA申报第一个ANDA；安纳康即将开展合作。

公司正2020年中报点评处业绩放量周期，分子砌块远期延伸价值可期。

公司成立于2006年，真正开始运营是从2疫情助力全球竞争力提升008年开始，至今仅12年。

公司的业务大多从研发最早期介入，而一般创新药研发公司进入业绩放量周期周期在10-15年。

时至今日，药石仅有来自Agios和Loxo两个商业化阶段项目，且光大证券Agios项目是完成2期临床后就直接申请上市。

虽然公司可能因发货周期导致业绩季度波动，但可药石科技以预计，后续即将有更多的客户项目进入临床3期和商业化阶段，推动公司业绩在未来3-5年保持较高增长中枢。

另外，作为化药研发的痛点所在，分子砌块300725库远期延伸价值显著。

安纳康新药平台应运而生，标志着药石正从服务客户向培育客户转变，此举大大降低了me-2020年中报点评better、FIC创新的门槛，将拓展药石的目标客户群，尤其是国内传统药企。

◆盈利预测与投资评级：公司作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持疫情助力全球竞争力提升续较高增长。

考虑业绩超预期，但新增股权激励收入增加费用，我们维持公司20年EPS预测为1.48元，上调21-22年EPS预测为2.27/3.28元（原为2.13/2.83元公司进入业绩放量周期），分别同比增长41%/54%/45%，现价对应20-22年PE为87/56/39倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：疫情扩散；企业研发投入不光大证券及预期；竞争加剧。