天风证券-复星旅游文化-1992.HK-疫情不改长期增长，度假村旅游目的地业务恢复可期-200826

《天风证券-复星旅游文化-1992.HK-疫情不改长期增长，度假村旅游目的地业务恢复可期-200826（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-复星旅游文化-1992.HK-疫情不改长期增长，度假村旅游目的地业务恢复可期-200826（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2020年半年报，2020H1实现营收45.3亿元，同比下降50.天风证券0%，系疫情影响所致；归母净亏损9.0亿元，去年同期为盈利4.9亿元，经调整净亏损额为9.8亿元，去年同期为盈利5.4亿元。

主要系2020年上半年疫情对公司复星旅游文化营运造成了影响。

收入端：受疫情影响1992.HK20H1收入下滑50%。

公司20H1公司营业收入为45.3亿元，同比下疫情不改长期增长降50.0%。

①分业务：度假村发展收入占比进一步提高度假村旅游目的地业务恢复可期，是主要收入来源。

度假村及旅游目的地收入的减少主要由于疫情中度假村容纳能力的急剧下降，旅游相关物业销售及建造服务收入的减天风证券少系建筑及交付周期的规则调整带来的暂时性减少，旅游休闲服务及解决方案收入的减少也由于新冠疫情带来的旅行限制。

②分地区：各地复星旅游文化区收入均降低。

各地区收1992.HK入均降低是由于疫情影响，各国均采取公共卫生措施及实施旅行限制。

③度假村业务中：ClubMed营收下降明显，2020H1营收为39.1亿元，同比降低44.3%，系新冠疫情导致疫情不改长期增长度假村临时关闭所致。

得益于公司的产品竞争力与品牌知名度，已开放度假村的表现强劲，公司预计2020年底前重开大多数度假度假村旅游目的地业务恢复可期村，未来度假村业务营收反弹可期。

④旅游目的地服务中，亚特兰蒂斯营收降低，2020H1营收3.3亿天风证券元，同比降低50.0%。

，系新冠疫情导致设施关闭所致，得益于需求恢复及公司产品力，2020年7月三复星旅游文化亚亚特兰蒂斯营业额同比实现增长18%，预计随着疫情影响减弱，目的地业务恢复同样可期。

成本1992.HK费用端：毛利率整体稳定，各项费用率有所上升。

疫情不改长期增长2020年公司净利率为32.5%，同比降低0.8pct。

分业务来看，旅游相关物业销售及建造服务毛利率显著提高，度假村及旅游目的地营运毛利率略有度假村旅游目的地业务恢复可期提升，旅游休闲服务及解决方案毛利率降低。

公司已采取多项措施管控成本，以减轻新冠疫情对天风证券经营成本的影响。

利润端：归母净利润降复星旅游文化低，不影响长期盈利能力。

20201992.HK年H1公司实现归母净利润-9.0亿，同降低283.7%。

ROA为-3.2%，较2019年降低9.4pct疫情不改长期增长；ROE为-13.0%，较2019年增长20.5pct。

主要系疫情影响公司营收所致，随着疫情度假村旅游目的地业务恢复可期影响减弱，归母净利润及盈利能力有望恢复增长。

资产端及现金流：资产负债率略有提高，流动比率与速动比率有所提升，疫情冲击下现金储备天风证券较为充裕。

由于公司获得的长期融资，改善了2020上半年的流动资金，2020年H1资产负债率为82.0%，较2019年增长4.9复星旅游文化pct。

流动比率与速动比率均有1992.HK所提升。

2020疫情不改长期增长H1公司现金及现金等价物为63.0亿元。

高端休闲度假龙头复星旅文，具有卓越品牌力产品力，产业运营度假村旅游目的地业务恢复可期+战略投资双轮驱动增强核心竞争力，有望随着疫情减弱高速增长。

全球旅游市场不断发展天风证券，中国旅游市场增长空间大，复星旅文有望享受休闲旅游市场不断扩容带来的红利。

公司通过产业运营+战略投资双轮驱复星旅游文化动，打造日益丰富的FOLIDAY生态，进一步增强核心竞争力。

目前正常开业度假村表现强劲，随着疫情影响减弱，度假村重新开业1992.HK，公司预计2020年底前重开大多数度假村，未来有望继续高速增长。

我们预计公司2020-2022年净利润分别为-12.34亿元/6.49亿元/7.92亿元；对应PE疫情不改长期增长分别为-8X/14X/12XPE；维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，疫情恢复不度假村旅游目的地业务恢复可期及预期，项目建设不及预期。