民生证券-沪电股份-002463-Q2环比大幅改善，盈利能力提升-200826

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一、事件概述8月25日，公司发布2020年半年报：营收35.3亿元，同比增长13%；归母净利润5.8亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长22%；经营活动现金流净额6.7民生证券亿元，同比增长21%。

二、分析与判断Q2业绩环比大幅改善，产品结构优化驱动盈利能力提升1、20Q2单季营收19.5亿元，同比+11%，环比+23.4%；20Q2归母净利润3.7沪电股份亿元，同比+17%，环比+72.3%；20Q2扣非归母净利润3.5亿元，同比+15.5%，环比+75.5%；20Q2毛利率35.0%，同比+3.3pct，环比+8.3pct；20Q2净利率为18.9%，同比+0.96pct，环比+5.4pct。

上半年资产减值损失为1.08亿元（去年同期为0.58亿元），若剔除该影响，实际业002463绩更佳。

2、研发投Q2环比大幅改善入加大。

20H1公盈利能力提升司研发投入1.69亿元，同比增长18%，占营收比例为4.8%，重点投向下一代通信PCB。

3、20H1黄石沪士营收4.3亿元，同比+14%，净利润0.46亿元，同比+86.9%，受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好；沪利微电营收7.3亿元，同比-7.6%，净利润1亿元，同比-1.3%，汽车板业务受疫情影响较大；企业通讯板盈利能力提升，数据中心等需求较好1、20H1企业通讯板收入26.4亿元，同比民生证券+25%，毛利率33.5%，同比+1.63pct。

目前黄石一厂作为5G基站产品主要生产基地，产能适度扩充，高沪电股份毛利5G产品占比提升，运营效率持续改善。

截止6月底，国内三大运营商5G基站建设超过40万个，预计2020年5G基站业务占002463比提升至15%-20%。

2Q2环比大幅改善、数据中心需求强劲。

400G交换机、HPC等高端产品已规模出货，随着盈利能力提升远程办公兴起、云计算资本开支复苏，企业通讯业务有望成为新增长点。

3、20H1办公及工业设备营收2.4亿元，同比+21%，毛利率33.9%，同比+0.9民生证券9pct。

汽车板产品结构优化，维沪电股份持较高盈利能力20H1汽车板收入5.6亿元，同比-15%，毛利率24.8%，同比持平。

受疫情影响，全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩，沪利微电、黄石002463二厂加大成本管控，优化产品结构，维持较好盈利能力。

黄石二Q2环比大幅改善厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。

随着整车厂复工复产，Q2下游需求环比改善，汽车盈利能力提升电子化和智能化渗透率持续提升，汽车电子对中高端PCB需求长期向趋势不变，公司将持续受益。

三、投资建议公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商，长期受益民生证券5G基建、数据中心复苏趋势。

考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G通信景气度有所下降，下调20/21/22年归母净利润，分别为13.5亿元、17.8亿元、21.9亿元，对应PE分别为28沪电股份X/21X/17X。

参考002463SW印制电路板行业PE（TTM，整体法）估值为44倍，维持公司“推荐”评级。

四、风险提Q2环比大幅改善示：1、产能投放不及预期；2、汽车板竞争加剧；3、5G进展不及预期。