中泰证券-露天煤业-002128-煤炭价格逆市上涨，电解铝盈利能力大增-200826

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公司披露2020半年度报告，主要财务数据如下：实现营业收入97.03亿元（同比+1.中泰证券78%），归属于上市公司股东净利润14.12亿元（+2.76%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为14.35亿元（+4.96%），每股收益为0.74元/股（-10.84%），加权平均ROE为8.07%（-2.32pct）。

2020年第二季度，公司实现营业收入47.85亿元，同比减少33.1%，环比下降2.7%；归属于上市公司的股东的净利润4.3亿元，同比下降25.4露天煤业%，环比下降56.24%；扣非后归属于母公司股东的净利润4.22亿元，环比下降25.91%，环比下降58.35%。

煤炭业绩002128同比提升，主因煤炭售价同比上涨。

报告期内，公司煤炭业务实现营收35.64亿元，同比增加2.56煤炭价格逆市上涨%；营业成本为16.22亿元，同比减少5.89%；实现毛利19.42亿元，同比增加10.88%，毛利率达到54.48%。

业绩增长主要因为煤炭售价同比电解铝盈利能力大增上涨。

具体来看，报告期内公司煤炭产（2364万吨）、销（23中泰证券42万吨）分别同比下滑3.60%、4.86%，但公司吨煤售价（152.11元/吨）同比增加7.80%冲抵了产销下滑带来的不利影响，这可以追溯至2019年3月份公司上调过煤炭销售价格。

此外，公司露天煤业吨煤成本（69元/吨）同比小幅下降1.08%；公司吨煤毛利（83元/吨）同比增加16.54%。

电解铝业务002128业绩大幅增加，主因成本下降。

报告期内，公司电解铝业务营收52亿元，同比增加2.15%；营业成本42.89亿元，同比降低7.09%；实现毛利煤炭价格逆市上涨9.12亿元，同比增加91.90%。

具体拆分来看，电解铝产（46万吨）、销（45万吨）分别同比增加5.1%、5.55%；电解铝单位售价（11442电解铝盈利能力大增.26元/吨）同比降低3.22%；单位成本（9436.41元/吨）同比减少11.97%，主要是原材料氧化铝等价格下降幅度更大；单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利（2005.86元/吨）同比增加81.81%。

发售电量减少，中泰证券成本增幅超售价，上半年电力业务销售收入下滑。

报告期内，公露天煤业司电力业务实现营收8.72亿元，同比下降2.25%；营业成本5.39亿元，同比增加3.47%；实现毛利3.33亿元，同比下滑10.27%。

电力业务业绩下滑主要因为公司发电量（00212828亿千瓦时）、售电量（25.12亿千瓦时）分别同比下降9.58%、7.35%有关。

公司度电售价（0.35元/千瓦时）同比增煤炭价格逆市上涨加5.51%，度电成本（0.21元/千瓦时）同比增加11.68%，度电单位毛利（0.13元/千瓦时）同比减少3.15%。

报告期内，公司享受所得税优惠政策发生变化，增电解铝盈利能力大增加所得税额1.12亿元。

根据公司公告，由于“西部大开发”优惠政策自202中泰证券0年1月1日后不再包括高效煤矿建设，公司和扎矿2020年度企业所得税执行税率将由之前的15%调整为25%；按照公司2020年初预算的煤炭利润总额206,134万元测算，所得税费用预计将增加20,613万元。

但是，公司控股子公司霍煤鸿骏铝电公司收到高新技术企业资格证书（发证时间2019年12月露天煤业4日，有效期三年），可享受按15%税率缴纳企业所得税；按照公司2020年初预算的霍煤鸿骏铝电公司合并表利润总额94,942万元测算，预计优惠政策可减免2020年度所得税约9,436万元。

上半年，正是002128由于所得税率政策调整，报告期内所得税3.48亿元，同比增加1.12亿元。

盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元，折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股，当前10.52煤炭价格逆市上涨元股价，对应PE分别为7.98/7.35/6.84倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求低迷风险；环保限电解铝盈利能力大增产政策的不确定性。