民生证券-绝味食品-603517-2020年半年报点评：20H1业绩受疫情影响较大，Q2实现稳步复苏-200827

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一、事件概述8月26日，公司发布2020年半年报，20H1实现营收24.13亿元，同比-3.08%；实现归母净民生证券利润2.74亿元，同比-30.78%；基本EPS为0.45元。

二、分析与判断疫情拖累20H1业绩表现，Q2业绩稳步复苏2020H1公司实现营收/归母净利润24.13/2.74亿元，同比分别-3.08%/-30.78%；合20Q2单季度实现营收/归母净利润13.47/2.11亿元，绝味食品同比分别+0.83%/-1.74%。

总体看，Q1经营受疫情影响较大，业绩603517表现同比大幅下滑；Q2疫情缓解后，公司积极复工复产，业绩出现明显复苏，Q2单季度业绩同比持平。

分产品看，20H1禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收17.86/0.19/2.42/2.21亿元，同比分别-6.46%/+152.74%/-4.56%/+8.68%；20Q2禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收9.70/0.11/1.38/1.31亿元，同比分别-3.53%/+12020年半年报点评82.52%/-1.68%/+14.67%。

Q2疫情负面影响缓解后，禽类、蔬菜类等主要产品20H1业绩受疫情影响较大收入同比下滑，但降幅较Q1环比收窄；畜类、其他类产品收入同比增速较高，经营业绩出现稳步复苏。

分地区看，20H1西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93亿元，同比分别+0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%；20QQ2实现稳步复苏2西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收1.94/0.24/3.72/2.26/3.13/1.61亿元，同比分别+6.55%/+9.70%/+7.70%/-9.57%/-7.10%/+4.41%。

20Q2西南/西北/华中/华北地民生证券区收入同比增速较Q1提高，华东地区收入下滑幅度收窄，华南地区收入下滑幅度环比略有上升。

除华南绝味食品地区外，Q2各地区业绩复苏明显。

销售毛利率同比持平，疫情期间对经销商的帮扶政策推高费用率2020H1公司毛利率为34.32%，同比+0.60351709ppt（Q2为38.00%，同比+2.97ppt）。

Q1受疫情影响，公司动销受阻，产品毛利率同2020年半年报点评比出现明显下滑；Q2动销恢复较好，产品毛利率显著回升，并带动20H1毛利率水平同比持平。

2020H120H1业绩受疫情影响较大公司期间费用率15.56%，同比+1.50ppt（Q2为14.10%，同比-0.87ppt），原因是销售费用率和管理费用率同比上升。

其中销售费用率9.74%Q2实现稳步复苏，同比+1.55ppt（Q2为8.54%，同比-0.46ppt），原因是Q1疫情期间公司加大了对经销商的扶持力度；Q2疫情缓解后，扶持力度降低，销售费用率同比下降。

管理费用率5.83%，同比+0.76ppt（Q2为5.65%，同比+0.92），原因民生证券是管理人员工资、咨询服务费有所增长。

研发费用绝味食品率0.20%，同比-0.04ppt（Q2为0.16%，同比-0.22ppt），原因是研发投入小幅降低。

财务费用率-0.22%，同比-0.76ppt（Q2为-0.26%，同比-1.11ppt），原因是利息收入同603517比增长，叠加去年同期确认可转债利息费用导致基数较高。

营销策略更注重精细化管理，渠道布局持续深化2020H1，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店2020年半年报点评，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。

疫情期间为稳定加盟20H1业绩受疫情影响较大体系，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。

同时，公司进一步细化渠道分类，重新构建渠道模型，开展精准营销，不断创新营销活动，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方Q2实现稳步复苏位提升品牌势能。

三、盈利预测与投资建议根据2020H1的经营情况，我们小民生证券幅下调盈利预测。

预计20-22年公司实现营业收入55.24/63.58/71.91亿元，同比+6.8%/+15.1%/+13.1%；实现归母净利润8.35/10.71/12.30亿元，同比+4.2%/+28.2%/+1绝味食品4.9%，对应EPS为1.37/1.76/2.02元，目前股价对应PE为65/51/44倍。

公司估值略高于休闲食品行业整体55倍左右估值，疫情冲击公司短603517期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下2020年半年报点评降，食品安全问题等。