华泰证券-中航机电-002013-航空主业持续发力，国企改革先锋-200826

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国内航空机电龙头，资金充足经营稳健，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营华泰证券业收入52.08亿元，同比下降3.67%；归母净利润3.45亿元，同比增长3.43%。

公司货币资金充足经中航机电营稳健，二季度净利润增速显著回升。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元002013、0.33元和0.36元。

航空主业持续发力鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景，目标价为12.40元，维持“买入”评级。

非航空产品拉低营收增速，国内疫情控制后二季度营收/净利润恢复迅速2020年上半年，公司航空产品业务实现收入39.18亿元，同比增长8.93国企改革先锋%；非航空产品业务收入12.67亿元，同比下降28.19%。

非航空华泰证券业务下滑是拉低公司营收主要原因。

一季度末国内疫情逐步得到控制，公司二季度单季度实现收入31.32亿元，环比增长50.89%，归母净利润2.80亿元，环比增长3中航机电32.77%。

期间费用显著降低，货币资金充足2020年上半年期间费用率为14.47002013%，同比降低1.51个百分比。

其中，销售费用率为0.96%，同比减少0.42个百分点，原因是制冷产品销售运输费减少；管理费用率为11.93%，同比减航空主业持续发力少0.81个百分点；财务费用率为1.58%，同比减少0.27个百分点。

同时，公司流动资产中货币资金国企改革先锋42.45亿元，资金充裕经营稳健。

国有军工企业改革先锋，有望进一步资产整合公司是华泰证券国有军工企业改革先锋，在国有军工上市公司中率先实施员工持股；控股股东也被列入双百企业名录，正在稳步推进国有企业改革。

同时，公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台，先后完成了多次航空机电类资产并购，后续有望实现进一步的航空机电相中航机电关资产整合。

中航工业集团002013旗下航空机电系统业务平台，维持“买入”评级公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，航空机电系统产品种类齐全，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。

我们维持盈利预测，我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元，对应EP航空主业持续发力S分别为0.30元、0.33元和0.36元。

我们看国企改革先锋好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司历史平均40倍PE估值（剔除极值），给予2020年40倍PE估值，目标价为12.40元（前值为10.54~10.85元），维持“买入”评级。

风险提示：军费增长或低于预期、军用产品华泰证券列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。