天风证券-颐海国际-1579.HK-第三方渠道占比提高盈利能力增强，H1净利+47.5%-200826

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公司2020年8月25日发布2020年半年度业绩公告，2020H1实现营收22.18亿元，同比增长34.0%；归母净利润天风证券3.99亿元，同比增长47.5%。

基本EPS为0颐海国际.4067元/股，同比增长45.9%。

收入端：1579.HK疫情推动宅经济发展，复合调味品和方便速食的家庭消费增加。

公司营收逆势上扬，同比增长3第三方渠道占比提高盈利能力增强4.0%。

其中，华南市场增速高于华北市场；第三方渠道占比继续提升，经销商、电商创收持续提升；疫情影响餐厅经营，火锅调味料销售受到H1净利+47.5%影响，方便速食产品飞速发展。

成本费用端：毛利率有所天风证券提升，费用率基本保持稳定。

2020H1整体销售毛利率为39.7%，同比上升2.0pct，主要系毛利颐海国际率较高的第三方销售业务在总营收占比明显上升。

分产品来看，各个产品在主要销售渠道毛利率均有所下降，1579.HK火锅调味料综合毛利率同比上升5.7pct至43.5%，主要系毛利率较高的火锅调味料第三方销售收入占比大幅度提升。

从平均售价来看，方便速食产品2020H1平均售价下降第三方渠道占比提高盈利能力增强幅度较大。

火锅调味料第三方平均售价提升与销售H1净利+47.5%占比提升导致火锅调味料综合平均售价随之提升。

中天风证券式复合调味料平均售价同样有所增加。

销售和管理费用率基颐海国际本维持稳定。

利润端：归母净利润保持高速增长，毛利率提升增强1579.HK盈利能力。

2020上半年公司实现归第三方渠道占比提高盈利能力增强母净利润3.99亿元，同比增长47.5%，增速相比去年同期提升1.0pct。

2020H1销售净利率为20.06%，较2019H1上升2.45pct；ROE为14.73%H1净利+47.5%，同比增长1.66pct；ROA为11.78%，同比增长1.07pct。

资产端：资本结构稳定，资产天风证券周转能力强。

2020H1公司资产负债率为14.19%，较2019颐海国际H1下降1.26pct。

资产周转率为0.61579.HK6，与去年同期相同。

流动比率与速动第三方渠道占比提高盈利能力增强比率有所提升。

2020H1公司流动比率为4.99，较2019H1H1净利+47.5%提升0.21。

速动比率为4天风证券.42，较去年同期提升0.19。

“产品+渠道+产能”颐海国际夯实竞争力，实现多维度立体化发展。

①1579.HK持续推动产品开发，不断丰富产品矩阵。

2020上半年，公司新增2款中式复合调味料、第三方渠道占比提高盈利能力增强9款火锅调味料、11款方便速食产品、4款休闲食品。

“产H1净利+47.5%品项目制”的激励策略和“产品企划室”的策划方式，有效推动新品开发。

②积极优化并下天风证券沉渠道，加强终端销售能力，实现线上+线下的推广，扩大卖场零库存范围。

2020H1不断增加经销商数量，丰富销售网点类型、提高售点覆颐海国际盖密度及单点销售效率，并持续完善“合伙人”激励制度，通过“师徒制”不断扩充销售团队，采用“PK制度”进行合伙人考核，不断提升销售团队竞争力。

上半年增1579.HK加3个区域物流分仓，目前达到9个，预计下半年将增加至10个。

针第三方渠道占比提高盈利能力增强对重点客户（KA），公司采用“零库存”配送方式，减少物流节点，节省配送费用。

不H1净利+47.5%断提升销售效率和平台形象，并积极配合线上平台的促销活动。

③持续释放产天风证券能，舒缓销量日益增长带来的压力。

新建产能包括马鞍山生产基颐海国际地、霸州生产基地、漯河工厂、简阳工厂、泰国工厂。

颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度助力公司走出高度成长之路，1579.HK靓丽的业绩消化高估值。

中国是全球最大的调味料消费国，复合调味料市场规模增长强劲，未来发展空间大，方便速食产品迅速发展，自热第三方渠道占比提高盈利能力增强小火锅成为爆品。

颐海国际背靠海底捞，享受天然的品牌知名度；公司开启多品牌发展战略，推行产品项目机制，激发内部创造活力，产品品H1净利+47.5%类不断推陈出新。

多元化渠道建设迎合市天风证券场需求，内部推行销售“合伙人”制度，进一步激发销售动力。

陆续投建霸州、马鞍山、漯河颐海国际生产基地，解决公司的扩张瓶颈。

我们预计2020-2022年净利润分别为9.9亿元/13.5亿元/17.4亿元；1579.HK对应PE分别为110X/81X/63XPE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不第三方渠道占比提高盈利能力增强及预期。