华泰证券-佩蒂股份-300673-海内外齐发力，业绩有望逐季释放-200827

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2020华泰证券H1归母净利4328万元，yoy+88.74%2020年8月26日，公司公布2020年半年度报告，20H1实现营收5.82亿元，yoy+45.35%；实现归母净利润4328万元，yoy+88.74%。

单季度看，20Q2公司实现营业收入3.41亿元，yoy+43.09%，归母净利润0.32亿元，yo佩蒂股份y+85.35%。

我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元，合理目标价为49.50元，维300673持“买入”评级。

国内外市场齐发力，三因素叠加净利润高增20H1公司净利润高增，主要系原材料成本降低、高毛利产品占比升高、股权激励费用减少（我们估算同比减海内外齐发力少1000万元左右）。

分海内外来看，业绩有望逐季释放1）海外业务方面，宠物食品较为刚需，受新冠疫情影响，海外“囤货效应”反而促进公司产品销售。

20H1海外实现收入4.89亿元，yoy+42%；2）国内华泰证券市场方面，公司积极拓展销售渠道，国内收入保持高增，20H1实现收入9314万元，yoy+68%。

分产品看，植物咬胶和肉质零食在营收中的比重持续升高，20H1已分别达32.5%与28.5%，同比分别上升4.5与10.9pct，高毛利品类（主要为植物咬胶）出货量占比的提升贡献业佩蒂股份绩增量。

低价原材料+300673产能释放，业绩有望逐季提升我们估算，鸡肉成本在公司原料成本中占比25%左右，受益于鸡肉价格的下降，我们预计今年下半年公司毛利率有望进一步提升。

同时，公司加快海外海内外齐发力产能的布局，产能的释放（尤其是柬埔寨和新西兰生产基地）有助于保证海外订单完成、加强公司出口欧美的优势、减轻中美贸易摩擦带来的影响。

低价原材料+海外产能释放，我们预计下半年公司业绩有望逐季业绩有望逐季释放提升。

产品多层次+渠道全布局，国内市场潜力大产品端，公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系，高端方华泰证券面有爵宴（高品质肉类零食需求）、SmartBalance（高品质天然主粮需求）、齿能（定制口腔护理需求），中端有好适嘉（多场景互动零食需求），低端有贝家（大众消费需求）。

渠道端，公司采取线上+线佩蒂股份下的多渠道销售模式，全方位打开销售空间。

线上方面，与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作，全力打造品牌知名度；线下方面，宠物店+宠物医院+商超同步发展，产品辐射各终端300673门店。

国内宠物市场发展潜力大，多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内海内外齐发力市场业务的拓展。

盈利有望逐季向好，维持“买入”评级受益于原材料业绩有望逐季释放成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张，公司盈利有望逐季向好。

我们上调植物咬胶与肉质零食的毛利率预测，预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元（前值0.74/0.华泰证券84/1.03元）。

参考2021年可比公司Wind一致预期48倍PE，考虑到公司高业绩增长预期，我们给予公司2021年50倍PE，目标价49.50元（前值佩蒂股份49.58-51.06元），维持“买入”评级。

风险提示300673：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。