中泰证券-寒锐钴业-300618-钴成本下降明显，下半年高增可期-200825

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【事件】：寒锐钴业于2020年8月25日披露2020年半年度报告，公司2020上半年年实现营业收入10.36亿元，同比增长12.32%，其中Q2实现营业收入5.25亿元，同比增长29.95%，环中泰证券比增长2.60%；上半年归属于上市公司股东净利润0.62亿元，同比增长181%，其中Q2实现归母净利润0.36亿元，同比增长286%，环比增长70%。

2020H1钴产品毛寒锐钴业利率显著提升。

2020年上半年钴产品实现营业收入6.97亿元（yo300618y-2.69%），营业成本6.09亿元（yoy-18.60%），实现毛利0.87亿元，毛利率则由-4.54%提升至17.10%。

公司毛利率提升主要系营业成本下降所致，2020年上半年钴粉均价为28.12万元/吨钴成本下降明显，同比下滑10.37%，MB钴（标准级）均价为15.91美元/磅，同比下滑7.32%，由此推算公司上半年产品销量实现同比正增长，而钴成本同比下滑18.60%，主要系库存成本下降导致。

铜产下半年高增可期能如期释放，成为公司业绩新增长点。

受疫情影响，2020H1铜价V中泰证券型走势，整体来看，2020上半年LME铜均价5521.94美元/吨，去年同期为6173美元/吨，同比下跌10.55%。

2020年4月，公司寒锐金属在科卢韦齐的2万吨电积铜项目达产，公司铜产能由1万吨提升至3万吨/年，产能如期释放带动铜板块2020年上半年实现营寒锐钴业业收入3.37亿元（yoy+64.36%），营业成本2.37亿元（yoy+78.50%），毛利1亿元（yoy+38.89%），毛利率为29.65%，较去年同期下降5.57pcts。

钴行业景气度上升方向不改，“量价齐升”推动公司300618业绩进入释放期。

1）从行业层面来看，7月份至今钴粉涨幅达到14%，金属钴涨幅达到18%，向后看，疫情按照东亚-欧美-拉美非的路径进行扩散，消费国目前逐渐复工复产，需求端逐渐复苏，预计下半年新能源车和智能手机出现恢复性上涨，刚果（金）资源国疫情仍在继续发酵，供给端仍存在较大的不确定性，嘉能可关停Mutanda矿山以及企业资本开支的放缓也奠定了中期收缩的趋势，因此钴价面临的更多是上行风险；2）公司增量产能稳步推进，公司安徽寒锐新材料3000吨钴粉项目已经投产，钴成本下降明显此外公司科卢韦齐投资建设5000吨电积钴项目略有延后至2020年12月份投产，公司产能逐渐进入释放期。

拓宽钴下半年高增可期盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。

目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400吨、四氧化三钴3000吨、氯化钴1600吨，项目建设期为24个月，预计于2021年11月投产；此外公司将继续向产业链下游中泰证券进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811型），计划于2023年投产。

盈利预测及投资建议：假设2020-20寒锐钴业22年国内电解钴（含税）销售均价为30/32/35万/吨（前值为26/30/32万元/吨），综合考虑到公司科卢韦齐电积钴项目的略有延后和钴价上行等因素，我们上调20-22年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.60亿、9.16亿、11.65亿（前值为4.46亿、8.61亿、11.46亿），截止目前232亿市值，对应PE分别为50/25/18X。

维持公司“买入”300618评级。

风险提钴成本下降明显示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。