东吴证券-绝味食品-603517-疫后加速开店整合，高势能店储备业绩弹性-200826

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事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收24.1亿元（-东吴证券3.1%），归母净利2.7亿元（-30.8%），扣非净利2.7亿元（-30.5%）。

20Q2实现营收13.5亿元（+0.8%），归母绝味食品净利2.1亿元（-1.7%），扣非净利2.0亿元（-4.6%）。

投资要点疫情催化行业整合，603517美食生态圈确保第二增长曲线。

公司营销策略已从“跑马圈地，饱和开店”逐步升级疫后加速开店整合为“深度覆盖，渠道精耕”，20H1开店达12058家，20H1净开店1104家，完成全年开店目标上限的92%，预计在夫妻老婆店加速退出+优质高势能区位空出的背景下，公司20H2仍将继续挖掘开店潜力，但增幅或低于20H1，加速提高市场份额。

此轮开店中公司加大商圈、核心交通枢纽等高势能店布局，度过门店爬升期后公司店均收入/高势能店储备业绩弹性效益有望拉高。

长期来看，公司旗下多元投资美食产业，挖掘新机遇，储备第二增长曲线，保证长期增长东吴证券潜力。

收入增速环比改善，开店节奏绝味食品大幅加快。

20H1实现营收24.1亿元（-3.1%），其中20Q2实现营收60351713.47亿元（+0.83%）。

1）分产品看，20H1禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现收入17.86/0.19/2.42/2.21亿元，同比增长-6/+153/-5/+9%，疫后加速开店整合畜类产品低基数实现高成长。

2）分业务看，Q1/Q2分别实现加盟商管理收入0.1/0.2高势能店储备业绩弹性7亿元，分别同增-29/+60%，主要是2月份受疫情影响较大，Q1开店节奏阶段性放缓，叠加公司给予新店开业补贴，Q2公司加大开店力度，故管理收入有大幅度上升。

此外绝配系统日趋成熟，带动其他业务同增54%至0.51东吴证券亿元。

绝味食品3）分地区看，20H1华东/华中/华南/西南/华北/西北/港澳及海外市场实现收入5.4/6.6/4.1/3.6/2.9/0.4/0.4亿元，分别同增-12/+2/-7/+1/+2/+5/+19%，大本营华中市场稳固，海外市场开启高成长。

毛利率大幅改善，资产减值导致利润603517波动。

20H1毛利率34.3%(+0.1pct)，其中Q疫后加速开店整合1/Q2毛利率分别为29.7/38.0%，分别同增-3.6/+3.0pct，Q2大幅环比改善，预计主要是1）高势能店加速开业提高经营效益，2）Q2部分原材料价格有所下降。

20H1管高势能店储备业绩弹性理费用率（含研发）6.0%(+0.7pct)，主要是职工薪酬/咨询费增加0.12/0.04亿元。

20H1销售费用率9.7%(+1.6pct)，其中Q1/Q2为11.3/8.5东吴证券%，主要是Q1运费与租赁费增加以及疫情期间对加盟商的推广营销补贴。

公司旗下联营企业绝味食品如塞飞亚、和府等受到疫情影响共产生投资损益-0.49亿元；此外，公司向武汉慈善总会捐款1000万元，影响营业外支出。

综上20H1实现归603517母净利2.7亿元（-30.8%），其中20Q2归母净利2.1亿元（-1.7%）。

盈利预测与投资评级：预计20-22年公司净利增速+1.3/47/18%，对应E疫后加速开店整合PS分别为1.3/2.0/2.3元，PE为67/45/38X，给予“买入”评级。

风险提示：成本波动风险，疫情风险，市高势能店储备业绩弹性场竞争加剧，加盟管理风险。