国信证券-万华化学-600309-2020半年度财报点评：景气低点已过，新材料大有可为-200826

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事件：公司公布2020半年报，上半年实现营业收入309.07亿元（同比-2%），归母净利润28.35亿元（国信证券同比-50%），毛利率和净利率分别为20.05%和9.79%。

其中Q2单季度实现营收155.64亿元（同比-0.15%，环比+1.44%），归母净利润14.58亿元（同比-48.万华化学39%，环比+5.88%），毛利率和净利率分别为20.02%和9.85%，环比Q1分别-0.07PCT和+0.11PCT，基本企稳。

财务数据解读：疫情冲击之600309下，上半年面临景气低点上半年在疫情和油价的双重冲击之下，公司盈利能力受到明显影响，毛利率和净利率处于近年来最低水平。

不过公司强大的运营管理能力以及在融资2020半年度财报点评方面的准备充分，公司经营性净现金流仍取得较好的水平，且保障当前规划项目的顺利建设。

同时Q2公司的毛利率环比Q1基本企稳，在全球疫情逐步被控制的景气低点已过情况下，公司业绩有望逐步改善。

经营数据解读：销量恢复增长，顺利渡新材料大有可为过最困难时刻公司上半年各系列产品销售情况较为乐观。

聚氨酯系列产品在Q2的产品销售均价已经略有改善，上半年毛利贡献47亿元；石化系列产国信证券品上半年受影响最大，几乎没有贡献毛利润；上半年精细化学品及新材料系列销量达到22.5万吨，同比增长28%，公司新材料业务持续发力。

业绩展望：MDI逐步修复利润，新材料保持成长基建地产需求复苏在即，MD万华化学I产品有望走出低谷。

需求端，600309房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI价格从6月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。

公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25万吨高性能改性树脂项目将于2020年建成，二期项目开始启动，2020半年度财报点评公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。

景气低点已过投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/新材料大有可为138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS=2.84/4.39/5.00元/股，对应当前PE分别为25/16/14倍。

我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化国信证券及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；PDH项目建万华化学设进展不达预期。