天风证券-航天电器-002025-半年报点评：存货+20.16%创历史新高，产品有望随导弹产业高景气度持续放量-200827

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事件：公司发天风证券布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入18.78亿元，同比+15.99%；实现利润总额2.51亿元，同比+8.23%；实现归母净利润1.85亿元，同比-1.21%，营收/利润总额增长主要系上半年公司军、民品市场订货较快增长所致，其中公司Q2产值、营业收入创季度新高。

（Q2营收11.18亿元，同比+17.99%）研发航天电器费用同比+28.24%，存货创历史新高，业绩有望持续兑现报告期内，公司持续加大5G用连接器、高速连接器、板间射频连接器等新产品的开发投入，研发费用达到1.55亿元（+28.24%）。

我们认为，高研发投入有望持续002025提升公司科研能力及工艺水平，从而进一步提升综合毛利率。

同时，报告期内公司存货达到6.01亿元，同比增长20.16%创历半年报点评史新高。

我们认为，随着疫情发展的缓解，公司存货存货+20.16%创历史新高或快速消化，业绩有望持续兑现。

“主战装备量产配套/消耗品补库存”双轮驱动，导弹或进入高景气放量期主战装备量产配套需求驱动：新型信息化主战装备持续上量，其主要打击武器――导弹产品有望随导弹产业高景气度持续放量跟随进入需求扩张阶段。

换装周期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释天风证券放进入高景气放量期。

消耗驱动补库存：军队实战化训练深入实施航天电器，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。

自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练002025质量得到有效提升。

据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到20半年报点评17年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。

存货+20.16%创历史新高我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。

军工/5G互联系统解决方案商，军品连接器或充分受益于导弹产业放量公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业，产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等，70%以上的产品产品有望随导弹产业高景气度持续放量销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部装备领域，其研制生产的产品参与多个航天项目，如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。

军品方面，公司主营产品微矩形连接器具有规天风证券格多、尺寸小等特点，适用于高密度、微型化、高可靠要求的电路系统互联，可满足系统轻型化和小型化需求；微特电机可适用于极端环境，具有长寿命、抗高温/高速/短路等特点。

此外，公司大股东中国航天科工十院为我国地空导弹武器系统三大航天电器总体单位之一，同时也是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。

我们认为，公司背靠航天十院，产品特性与导弹需求高度适配，有望充分受益于导弹产业高景气周期，主营业务或实现快速002025放量。

盈利预测与评级：综上我们认为，受益于导弹产业高景气发展，公司对应军品连接器、微特电机业务有望快半年报点评速放量；此外，民用产品或持续受益于5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。

因此，维持我们此存货+20.16%创历史新高前的盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入43.5/54.9/70.3亿元，对应净利润为4.83/5.99/7.52亿元。

对应EPS为1产品有望随导弹产业高景气度持续放量.13/1.40/1.75，P/E为41.55/33.50/26.68x，维持“买入”评级。

风险提示：天风证券军费增长不及预期；疫情影响公司产品交付等。