华西证券-中信建投证券-6066.HK-股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增-200826

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事件概述公司发布2华西证券020年中报，营业收入99亿元、同比+67.6%，归母净利润45.8亿元、同比+96.5%；年化ROE为15.8%，同比增6.2个百分点。

归母净利润增速高于营业收入增速主要来自管理费用率的较大幅度中信建投证券下降,信用减值损失计提同比增加对业绩负贡献，由去年的-1.0亿元提高至今年的2.1亿元。

分析判断:股权6066.HK融资市场份额暴增，债券融资维持优势地位投行业务为公司的优势业务，收入占比显著高于行业水平。

上半年投行股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增业务收入19.8亿元，同比+22.3%。

20H1股权华西证券融资市场份额暴增，IPO、再融资的市场份额分别达到惊人的29.55%、18.38%。

证券发行的注册制背景下投行业中信建投证券务“马太效应”明显，公司优势地位更加巩固。

固定收益业务是公司的传统优势业务，20H公司核心债承销金额2817亿元6066.HK，市场份额10.9%，维持优势地位。

其中，公司债主承销家数289家，主承销规模2,199亿元，股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增均位居行业第2名。

公司经纪业务市场分额同比有所提升，资管业务净收入增21%上半年公司代理买卖证券业务净收入20.0亿元，市场份额3.8%，较去年同期的3华西证券.4%有所提升。

2019年公司代理股票中信建投证券基金交易额7.1万亿元，市场占比2.9%；代理销售金融产品净收入市场份额3.0%，位居行业第9名。

公司网点数量居行业前列为经纪业务打下扎实基础，截至2019年末，公司共有295家证券营6066.HK业部，其中北京网点数54家，是北京地区营业网点最多的证券公司。

公司根据资管新规“净值化管理”和“去通道业务”等要求，继续平稳有序地规范股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增存量业务，大力推动净值型主动管理业务的发展。

截至2020年6月30日，公司受托管理总规模为4844华西证券亿元，同比下降12%，规模位居行业第6名。

报中信建投证券告期内，公司资管业务净收入4亿元，同比增长21%。

股质压降、短融及卖出回购负债大幅提升，利息净收入同比下降206066.HKH1利息净收入6.6亿元，同比降19%。

截至报告股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增期末公司融出资金余额为341亿元，较一季度末增16%，市场份额2.9%；买入返售余额为183亿元，较一季度末继续压降12%，市场份额5.1%。

负债方面，报告期末公司应付短融券余额230亿元，较去年同期的153亿元增长50%；卖出回华西证券购金额703亿元，较去年同期的475亿元增长48%，反应公司在上半年充分利用市场流动性宽松的大环境扩表增利的行为。

证券投资规模与收益率双提升，助力自营业务收入暴增证券自营业务实现投中信建投证券资收益（投资净收益+公允价值变动-联营与合营企业投资收益）44.5亿元，同比+196%，与去年同期相比，投资规模与投资收益率均有所提升。

投资资产期末金额1578亿元，较去年同期的1081亿元增长46%；收益率3.11%较去年同期6066.HK的1.52%提升1.59pct。

风险提示公司投行业务品牌优势突出，行业龙头地位稳固，注册制下公司投行业务有望持续增厚盈利；创新企业上市造富效应股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增将为公司带来优质的高净值客户资源，公司财富管理业务可以期待；投行业务带动的投资交易业务也有望继续贡献利润。

公司ROE持续华西证券优于行业平均水平，各项业务均衡发展。

公司拟定增130亿元补充资本金，同时并中信建投证券表业务试点有望提高公司负债率上限。

我们6066.HK预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润82.87亿元、118.75亿元、144.74亿元，每股收益1.08、1.55、1.89。

公司（6066.HK）目前股价10.59元人民币（11.86港元，对应汇股权融资份额、证券投资收益暴增助力公司业绩大增率为1港元=0.89元人民币）,对应2020/2021/2022年预测利润估值分别为9.77/6.82/5.59倍PE，对应2020/2021/2022年预测净资产估值分别为1.28/1.12/0.97倍PB，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本华西证券市场改革低于预期的风险。