中泰证券-欧普照明-603515-2020中报点评：需求好转，渠道复苏-200826

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投资要点公司披露202中泰证券0中报：收入、归母、扣非30.09亿、2.50亿、1.34亿，同比-20.35%、-38.31%、-48.10%；对应Q2：收入、归母、扣非19.79亿、2.57亿、2.19亿，同比-6.44%、-19.40%、+0.65%。

近期我们对公司基本面的跟踪如下：一、财务分析：Q2扣非回正，持续复苏①收入：2020H1收入30.09亿欧普照明元，同比-20.35%，其中Q1/Q2分别-38.05%/-6.44%。

公司照明业务与地产密切相关，603515且加之安装属性强，疫情下受冲击较大。

预期下半年将随地2020中报点评产回暖缓慢复苏。

②利润：2020H1归母净利同比-38.31%，其中Q1/Q2分别-108.26%/-19.40%，Q1/Q2扣非归母净利同比-312.18%/+0.65%，公司需求好转H1含非经常性损益1.16亿元（去年同期1.47亿元），主为0.72亿投资收益及0.59亿政府补助。

③毛利率：2020H1毛利率36.51%，同比+0.43pct，其中Q1/Q2毛利率34.24%渠道复苏/37.70%。

Q1由于中泰证券复产较低，刚性支出拉低毛利率；Q2毛利率受材料成本红利拉动略有提升。

④费用率：2020H1期间费用率30.31%，同比+3.96pct；H1销售、管理、研发、财务费用率21.94%、4.19%、3.84%、0.36%，同比+2.56pct、+0.72pct、+0.47pct、+0.22pct，公司费用规模有所降低，但受收入大欧普照明幅下降影响，费率有所提升。

⑤净利率：公司H1净利率8.28%，同比-2.44pct,H1扣非净利率4.45%，同比-2.35p603515ct；Q2扣非净利率11.07%，同比+0.81pct。

疫2020中报点评情影响消退后，Q2扣非净利率已出现明显回升。

⑥现金流：Q1/Q2经营现金需求好转流-8.98/+8.34亿，Q2现金流改善显著。

二、经营回顾：渠道复苏，参投产业基金1.各渠道均有复苏，下半年需求有望回暖Q2公司各渠道表渠道复苏现均有复苏。

展望下半年，我们认为中泰证券在地产复苏拉动下，照明作为典型地产后周期行业，需求有望持续改善。

具体看各渠道情况：①线下：5月以来线下人流逐欧普照明渐复苏，下半年公司线下表现有望持续向好。

同时在渠道管理上，公司持续促进线下渠道转型，如20H6035151零售渠道试点发展20家新零售城市服务商，建设30家全案照明馆；流通渠道精细化管理网点，提升单网点盈利能力。

后续线下复苏后公2020中报点评司有望收获较好表现。

②电商：公司Q2起电商表现逐渐回暖需求好转，据淘数据，5/6/7月公司官旗销售额同比分别+21%/+19.5%/-2.2%，7月因6月大促虹吸需求而略有回落，但改善趋势逐渐建立。

③商照：受疫情影响较大，4月开始逐渐恢复，预期5月恢复至20渠道复苏%以上增速。

④海中泰证券外：海外仍受疫情冲击。

20H1公司与专业电气分销公司法国欧普照明索能达达合作协议，共同开展欧洲和亚洲业务，后续发展可期。

2.参投保碧产业基金，合作地产龙头参投产业基金，合作龙头603515地产商。

公司8月1日公告拟通过参与认购珠海保资碧投份额，间接投资于由保利资本、碧桂园创投作为普通合伙人，保利资本作为基金管理人的保碧产业2020中报点评链赋能基金。

首期募需求好转资规模15亿元，欧普照明认购金额1亿元。

投资方渠道复苏向主要聚焦房地产产业链上下游，包括建筑装饰、建筑材料、家居消费等多个赛道。

合作有利于中泰证券公司工程端业务发展。

本次参投企业主要为地产产业链上游供应商，除保利、碧桂园外，还包括东方雨虹、皮阿诺、康力电欧普照明梯等。

与优质地产产业链企业的资本合作有利于公603515司整合产业资源，建立更紧密合作关系，促进工程端业务发展。

三、投资建议：增持评级公司经历2020中报点评2019年组织架构调整及2020H1疫情冲击，短期业绩受压制。

展望下半年，行业层面看，地产复苏有望带动照明终端需求回暖，行业景气有望回升；公司层面看，长期龙头优势不变，需求好转内部经营调整更有望进一步优化效率。

预计2020-2022年归母净利润9.23、1渠道复苏0.66、11.88亿元，同比+4%、15%、11%，对应PE25、21、19X。

中泰证券维持增持。

风险提示地产需求不及预期，行业欧普照明竞争加剧，疫情反复。