中泰证券-普利制药-300630-疫情影响下业绩较快增长，期待海外注射剂放量-200827

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投资要点事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入4.02亿元，同比增长14.16%；归母净利润1.58亿元，同比增长31.97%；扣非净利润1.58亿中泰证券元，同比增长35.76%。

疫情影响下普利制药业绩较快增长，期待海外注射剂放量。

2020H1实现营业收4.02亿元（同比+14.16%，下同）300630；归母净利润1.58亿元（+31.97%）；扣非净利润1.58亿元（+35.76%）。

国内外疫情影响下业绩较快增长疫情影响下，公司收入稳健增长，利润保持30%以上快速增长。

公司海外注射剂产品不断丰富，产品瓶颈逐步解除，期待海外注射剂放量期待海外业务开花结果。

分季度：Q2实现营收2.31亿元（同比+18.43中泰证券%/环比+35.12%）；归母净利润0.78亿元（+56.58%/-2.10%）。

公收入利润同比稳健增长，利润环比略普利制药有下滑。

分产品：抗过敏类主要品种为地氯雷他定（分散片/干混悬剂/片剂），收入1.21亿元（-14.35%），毛利率89.63%（-0.92pp），受疫情影响销售有所下滑；抗生素类收入0.96亿元（-5.70%），毛利率68.60%（-13.14pp），受疫情影响收入略有下滑，集采后价格下降导致毛利率降低；非甾体类核300630心品种为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，营收0.45万元（+31.64%），毛利率90.68%（+4.52pp），实现较快增长。

其他类预计主要为出口海外疫情影响下业绩较快增长的注射剂产品，比如更昔洛韦、左乙拉西坦、依替巴肽等，上半年实现收入0.99亿元（+31.83%），较快增长。

毛利率略有下滑，销售费用率降低，其期待海外注射剂放量余保持稳定。

2020H1公司整体毛利率为81.88%（同比-中泰证券2.48pp），毛利率有所下滑，预计与注射用阿奇霉素集采后价格下降相关。

三普利制药项费用中，销售费用率14.92%（-5.89pp），与国内制剂产品销售同步。

扣除研发费用后的管理300630费用率4.82%（-0.44pp），财务费用率1.25%（+0.09pp），保持稳定。

研发持续投入，费用率疫情影响下业绩较快增长保持相对稳定。

制剂出口进入收期待海外注射剂放量获期，反哺国内，双线发力可期。

制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年来已有依替巴肽、万古霉素2个ANDA获批，其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润中泰证券贡献。

后续普利制药包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。

国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明300630确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

盈利预测：我们预2020-2022年营业收入为11.07、15.90和21.19亿元，同比增长16.51疫情影响下业绩较快增长%、43.63%和33.25%。

归母净利润4.22、6.03和8.15亿元，同比增长40.28%、42.79%和35.期待海外注射剂放量18%。

目前股价对应2020-2022年PE为47、3中泰证券3、24倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示事件：药品降价的普利制药风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。