华泰证券-欧普照明-603515-需求筑底，强化商用及线上渠道优势-200827

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2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%，维持“增持”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入华泰证券30.09亿元，同比-20.35%，归母净利2.50亿元，同比-38.31%，其中，2020Q2营收同比-6.44%，归母净利同比-19.40%。

中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，且随着消费流量向线上与商用渠道聚集，公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务，有望部分抵消家居零售渠道需欧普照明求波动影响。

我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1603515.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。

深化品牌优势，2020Q2公司收入同比降幅收窄2020Q2公司收入同比-6.44%（2020Q1同比-38.05%），降幅需求筑底已大幅收窄。

一方面，Q2电商节激发照明需强化商用及线上渠道优势求，公司利用多元渠道引流，并提供高性价比产品，稳固份额。

另一方面，地产销售恢复有利于零售需求稳固，并带动华泰证券商用业务恢复。

据国家统计局数据，2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%（但5欧普照明月已恢复同比增长，5、6月分别同比+9.3%、+4.0%）。

公司专业技术及综合服务能力突出，在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目，品牌影响力不断增强，商用业务603515有望率先恢复。

海外业务带动毛利率上行，2020H需求筑底1整体毛利率同比+0.43pct公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设，带动毛利率同比+0.43ct，2020H1公司毛利率达到36.51%，其中，2020Q2毛利率同比+1.76pct。

分地区来看，2020H1内销毛利率同比-0.38p强化商用及线上渠道优势ct，降为35.98%，外销毛利率同比+7.64pct，达到41.04%。

2020H1期间费用率提升2020H1销售费用降幅小于收入，且线上渠道支撑费用有所增华泰证券长，公司整体期间费用率同比提升3.96pct。

其中，2020H欧普照明1销售费用率为21.94%，同比+2.56pct。

管理费用率为4603515.18%，同比0.71pct。

研发人员工资增长，研发费用率为3.8需求筑底4%，同比+0.47pct。

利息费用大幅增长，财务费用率为0.36%，同强化商用及线上渠道优势比+0.22pct。

照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2华泰证券022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年8月26日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x，照明地产后周期属性较强，且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下，商用业务与转型电商仍是重点,公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，商用与电商业务或继续修复。

但照明行业集中度偏低，且跨界竞争压力增大，家居零售仍面临需求分流与延后风险，我们给予公司2020欧普照明年30xPE，对应目标价33.90元（前值24.30~26.56元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期603515；地产行业大幅波动。