国盛证券-中粮肉食-1610.HK-出栏逐季回升，养殖产能重启扩张计划-200826

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上半年收入快速增长，利润国盛证券扭亏为盈。

受益于猪价上升周期和进口业务快速增长，收入增长108中粮肉食%至91.7亿元。

公司剔除公允1610.HK价值影响后的利润也因为生猪养殖利润大增，同比扭亏转盈至13.8亿元人民币。

公司宣布出栏逐季回升派发半年度股息，派息率为30%。

出栏逐月恢复，养殖新产能明年开始养殖产能重启扩张计划布局。

中粮肉食上半年生猪出栏均价32.63元/公斤，同比大涨1国盛证券63%。

生猪出栏量80.1万头，比去年同期1中粮肉食45万头下降45%，主要是去年下半年发生猪瘟疫情后母猪数量减少。

出栏已经连续四个季度环比回1610.HK升，从2019年3季度26.5万头恢复到今年2季度49.3万头。

截止2020年6月底，公司的能繁和后备种猪存栏24出栏逐季回升.1万头，将支撑后续生猪出栏量，预计全年能实现200万头以上出栏。

养殖产能也重启扩张，计划2020年在吉林、内蒙开工50-100万头新产能，明后两年养殖板块将重回快速增养殖产能重启扩张计划长轨道。

生鲜猪肉销量受新国盛证券冠疫情影响下滑，品牌肉成长趋势强劲。

新冠疫情影响出行中粮肉食聚餐，餐饮端等消费需求，中粮肉食上半年生鲜猪肉销量5.1万吨，同比下降40%，其中2季度售出2.8万吨，环比持续好转。

疫情加速消费习惯变化，公司加大电商和新零售渠道的开拓力度，大力推广品牌盒装猪肉，品牌生鲜猪肉占收入比例从去年上半年31.3%，上升到今年40.1610.HK7%，品牌盒装猪肉销量同比增长18.6%到1570万盒。

肉类贸易业务持续放量，减值亏损有望冲回：上半出栏逐季回升年公司肉类进口业务分部销量17.5万吨，同比增长194.1%，收入达48.5亿元，同比增长186.3%。

疫情下冻养殖产能重启扩张计划肉行情发生较大变化，分部业绩录得1亿元亏损，主要是因为公司按照成本与市价孰低的原则提取了冻肉存货减值拨备，未来这块损失仍有冲回机会。

投资建议：我们参照A股同行和中粮肉食的历史估值差异，认为中粮国盛证券肉食2021年合理动态P/E为4倍。

基于2020-2022年猪价中粮肉食和出栏量分别为30/26/24元和200/360/480万头的假设，预测公司2020-2022年总收入分别为189/261/338亿人民币，核心净利润分别是29.4/40.42/47.3亿人民币，给予2021年目标市值179.7亿港元（目标价4.6元港元），维持“买入”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情大范围爆1610.HK发，猪价大幅波动，食品安全风险，新冠疫情影响猪肉需求。