国盛证券-康龙化成-300759-半年报点评：盈利能力持续提升，全年高增长可期-200826

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公司公告2020年半国盛证券年报：2020年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为21.9亿元、4.79亿元、3.62亿元，同比增速分别为34.0%、196.9%、132.7%。

其中2020Q2单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为12.3亿元、3.康龙化成77亿元、2.41亿元，同比增速分别为41.3%、252.5%、135.6%。

业300759绩符合预期。

Q2单季延续高增长，公允价值变动增厚收益：在国内疫情好转运营能力快速恢复与海外增量订单转移下，Q2单季延续Q1高增长趋势，上半年收入利润高速增长，其中实验室服务、CMC、临床研究服务分别贡献收入14.3亿元（同比增长35.3%）、5.06亿元（同比增长34.4%）、2.43亿元（同比增长2半年报点评7.5%）。

得益于盈利能力持续提升业务协同与规模效应体现下毛利率同比大幅提高4.34百分点以及财务费率同比大幅下降2.96百分点，归母扣非净利润增速远超收入增速。

同时全年高增长可期，主要受参股公司Zentalis美国上市带来公允价值变动收益1亿元影响，归母净利润增速相对于归母扣非后净利润增速明显更高。

关注盈利能力提升，全年高增长可期国盛证券：我们在6月首次覆盖便提出的重点关注公司盈利能力提升下进入高速增长期的逻辑在2020H1得到进一步验证并将延续，全年高增长确定性强。

1）2020H康龙化成1实验室服务毛利率同比提升3.87百分点至41.34%，预计高毛利业务生物科学占比进一步增加，基石业务药物发现带来的前后业务协同持续体现。

2）2020H1CMC毛利率同比提升8.30075926百分点至29.0%，规模效应持续体现，随着前端项目迅速向后推进（报告期内管线中首次包含商业化项目2个，包含临床三期25个，临床一/二期134个，临床前292个）与生产能力持续扩大（天津三期工程、宁波杭州湾二期工程、绍兴上虞工厂后续将陆续投产，原料药反应釜体积将从200立方米增加至800立方米），CMC业务有望持续高增长。

3）通过陆续完成南京思睿与联斯达的收购并购，快速提升国内临床研究服务能力，将与海外放射性标记科学和早期临床试验服务共同发展，中长期角度贡半年报点评献业绩增量。

4）报告期末研发、生产技术和临床服务人员合计8052人，相比2019年末增加1651人，持续扩充的人才团队将协同业务能力建设保障各盈利能力持续提升板块业务增长。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.04亿元、11.5亿元、14.5亿元，同比增长65.2%、27.0%、26.3%；对应PE全年高增长可期分别为91倍、71倍、57倍。

公司具备从实验室化学到生物科学与CMC与临床服务等一体化平台服务能力，前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升将驱动公司持续高速成长，我们坚定国盛证券看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧康龙化成风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。