中信证券-泡泡玛特-9992.HK-2021Q3经营业绩点评：Q3营收增长符合预期，看好Q4新品发售进度-211102

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公司发布21Q3经营数据，21Q3营收预计同比+75%~+80%，其中线下渠道受到疫情影响增速有所放缓，但线上渠道（泡泡抽盒机、电商渠道）增长迅猛。

下半年来，公司在产品形态上推陈出新，“Mega”系列深受欢迎。

短期来看，我们认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司IP影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

▍泡泡玛特披露21Q3经营数据：预计营收同比+75%~+80%。

分渠道来看，公司预计：零售店收入同比+40%~+45%；机器人商店收入同比+20%~+25%；泡泡玛特抽盒机收入同比+130%~+135%；电商平台收入同比+125%~+130%（天猫旗舰店收入同比+75%~+80%、京东旗舰店收入同比+270%~+275%）；批发及其它渠道收入同比+125%~+130%。

由于21Q3散点疫情对于线下零售造成一定程度扰动，公司线下门店及机器人商店增速有所放缓，但是线上渠道收入在21H1基础上进一步加速，展现出消费者对于泡泡玛特产品需求的韧性，也体现出公司打造的线上线下一体化消费场景的生命力。

▍渠道端来看，线下点位持续扩张。

21Q3泡泡玛特在中国大陆新开门店/机器人商店分别35间/210家，门店数由21Q2末的215间增至21Q3末的250间，机器人商店由21Q2末的1,477家增至21Q3末的1,687家。

根据此前公司半年报数据，21H1公司净增门店/机器人商店28间/126家，下半年开店速度显著提升。

从门店分布来看，截至21Q2末公司线下门店位于一线/新一线/二线及其他城市分别有91/64/60家，机器人商店位于一线/新一线/二线及其他城市分别有473/483/521家。

我们预计随着一线城市门店密度达到较高水平，新开设门店及机器人商店将主要向二线及以下城市拓展。

▍潮玩矩阵初成体系，看好公司始于潮玩的持续进化能力。

2021年6月以来，泡泡玛特在原有的常规系列手办（数十~数百元）的基础上，推出主打艺术性的“Mega”系列大型手办（数千元），目前已推出5个系列。

“Mega”系列通过天猫限量发售的两个系列抽签人数高达98万人，远超发售数量，体现潮玩消费者的旺盛需求。

Mega1000%单系列销售额约1,000万元，我们测算Mega1000%和400%系列合计单个完整年度望贡献收入约3.8亿元。

Mega系列的发售，填补了泡泡玛特在中大型摆件条线中的空缺，对品牌调性的打造、IP生命力的延展具有深远意义。

▍风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。

▍投资建议：泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。

我们维持公司2021E~23E年营收预测49.39/75.66/105.26亿元，维持净利润预测11.60/18.50/27.18亿元，当前股价对应PE倍数50/31/21x。

短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

考虑到公司处于快速增长的行业赛道与发展阶段，以及公司在行业中所处的优势地位，我们给予公司PEG估值倍数1.1x，对应目标价83港币。

我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。