天风证券-易华录-300212-营收下滑的背后是经营质量的上升-200827

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事件公司于2020年8月26日发布20年度半年报，报告期内实现营业收入12.01亿元，同比下降-12.61%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降1天风证券3.88%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.33%。

截止报告期，公司累计新增项目金额约13.82亿元，剩余未结转收入的项易华录目金额约33.84亿元。

营收结构进一步改善，经营质量持续上升分季度300212来看，公司Q1实现营业收入6.91亿元，同比增长5.49%，实现净利润0.58亿元，同比下降27.75%；Q2实现营业收入5.10亿元，同比下降-29.11%，实现净利润0.91亿元，同比下降12.83%。

分业务来营收下滑的背后是经营质量的上升看，H1中作为传统业务的公安信息化业务实现收入3.45亿元，同比下降25.54%，毛利率为11.87%，同比下降5.65%；数字经济基础设施业务实现收入7.67亿元，同比下降8.49%，毛利率为59.23%。

同比增加8.87%；数据运营及天风证券服务业务实现收入0.90亿元，同比增长21.78%，毛利率为42.20%，同比下降6.32%。

易华录我们认为公司Q2收入下滑的一方面是新冠疫情及会计准则调整给公司项目交付及营收进度的确认带来了一定影响，一方面是传统业务合同订单的减少。

但更值得我们注意的是在H1中数据运营及服务业务逆势增长和数字经济300212基础设施业务毛利率的大幅上升。

总体来说，公司扣非后归母净利润为1.37亿元，同比增长2.33%，其中数营收下滑的背后是经营质量的上升据生态类业务毛利润整体贡献占比超90%。

天风证券因此我们认为公司虽然表观收入下滑，但实则经营质量在上升。

数据湖业务稳定推进中，资金流循环健康疫情期间，公司共落地安徽宿州、江苏常熟、河北北戴河、辽宁大连、宁夏银川、青海海东、湖北石首、山东临沂等8易华录个数据湖项目。

截止报告期内，公司总共落地27个数据湖项目，其中15个项目示范湖已经完工并达到可运营300212状态。

公司已在金牛、徐州、聊城等5个数据湖中进行应用的落地营收下滑的背后是经营质量的上升，在成都和天津等地完成了湖存储及智慧应用产品三大类十余个平台产品的部署。

我天风证券们认为公司的数据湖建设业务和运营业务都在稳定推进中。

从资金面来说，数据湖业务累计回款已超过10亿，并且数据湖项目融资工作也在有序易华录推进中。

公司目前已获批授信总额达20亿元，我们认为这会进一步释放项目回款，加速数据湖项目资金流的300212循环。

构建B端蓝光存储生态，下半年放量产品可期公司蓝光存储产品已通过工业营收下滑的背后是经营质量的上升和信息化部电子五所信创名录初审，现已覆盖公安、教育、医疗等行业，并在上半年陆续中标辽宁省政府、重庆市南岸区、湖北省监狱管理局等项目。

同时，公司进一步拓展蓝光产品渠道网络，开拓总代理商4家，渠道商天风证券23家。

除此易华录之外，公司推动主流存储设备厂商主动连接蓝光存储共同形成创新产品及解决方案，在七月份正式打通了华为、新华三等业内领先的外部存储供应商的生态渠道，一起合作打造光电磁混合分级存储方案，现已形成千万级蓝光存储产品订单。

公司将在300212下半年加大B端营销力度，全面打开了蓝光产品的B端市场。

盈利预测持续看好公司数据湖长期成长性，维营收下滑的背后是经营质量的上升持盈利预测，预计公司20-21年实现营业收入46.66/59.25/76.52亿元，实现净利润5.46/7.56/10.40亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；竞天风证券争加剧风险；技术泄露风险；数据湖落地不及预期风险。