华金证券-复星旅游文化-1992.HK-疫情冲击短期业绩，至暗时刻已过-200826

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事件：复星旅游文化发布2020年上半年业绩，受到Covid-19的影响，今年上半年公司营业收入同比减少50%（其中旅游华金证券营运分部营收同比减少44%），归母净亏损为9亿元。

业绩与复星旅游文化7月发布的盈利警告相符。

◆三亚・亚特兰蒂斯强势复苏：1H20，三亚・亚特兰蒂斯的旅游营运营业收入1992.HK为3.3亿元，同比下降近50%，其中Q1、Q2的同比降幅分别为64%、25%。

3月以来，公司推出多重营销措施，经营情况逐月改善，随着《海南自由贸易港建设总体方案》的印发，今年7月海南省旅游业强势复苏，作为标杆项目，三亚・亚特兰蒂斯当月实现营业收入1.48亿元，同比增长1疫情冲击短期业绩8%，且于8月维持了强劲增长势头，前15日入住率进一步升至95%。

公司是三亚市最大的高端度假村供应商（连同ClubMed三亚），我们认为公司将进一步至暗时刻已过深耕三亚，并在旅游目的地项目、旅游零售等领域寻求新业务机遇。

◆ClubMed静待开园：今年华金证券1-2月，ClubMed的滑雪和海滨度假村表现强劲，营业额与EBITDA同比分别增长8%、20%+。

但随着疫情在全球升级为大流行，Cl复星旅游文化ubMed所有度假村曾全部关闭，今年上半年度假村容纳能力同比下降51%。

受此影响，ClubMed上半年营业额同比下跌44%至39.1亿元，经营亏损约5亿元，而去1992.HK年同期则实现经营溢利5.6亿元。

截止至今年8月，全球已有26家度假村重新开业，度假村疫情冲击短期业绩容纳能力恢复至去年同期的37%，而已开业度假村的需求表现强劲，8月前15日中国、欧洲度假村入住率分别恢复到了88%和95%（基于有限容纳能力计算）。

公至暗时刻已过司有信心于年内令绝大部分度假村重新开业，但考虑到目前的容纳率恢复水平及业务淡季属性，我们预计ClubMed下半年将继续亏损。

◆财务状况稳健：今年3月华金证券，公司成功发行68亿元资产支持债券（CMBS）。

截止至今年6月30日，公司持有现金及现金等价物62.5亿元，未使用银行额度约为22.5亿元，足以使得公司度过危机并适时布局复星旅游文化新项目。

根据公司规划，2022年底前计划开业的ClubMed度假村达到10个，CasaCook、Cook’sHome品牌未来三年将1992.HK新开不少于25家酒店。

此外，复游城・太仓、复游城・丽江将于2020年先后开启配套地产项目的预售，预计将进一步帮助公司回笼疫情冲击短期业绩现金流。

◆投资建议：尽管新冠疫情之于全球旅游行业的影响仍然具有不确定性，但复星旅游文化的至暗时刻大概率已经过去至暗时刻已过，边际改善正在发生。

从中长期看，公司将受益于正华金证券在崛起的中国中产阶级度假游需求。

我们维持盈利预测和复星旅游文化投资评级不变。

◆风险提示：Covid-19对于全球旅游业1992.HK的超预期影响、建设中的旅游目的地配套物业销售不及预期、旅游目的地运营不成功、大型并购活动失败。