国信证券-碧桂园-2007.HK-行业领先地位稳固，维持“买入”评级-200826

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若无特殊说明，本文涉国信证券及金额均以人民币计价――归母核心净利下降8.6%2020年上半年公司实现营业收入1849.6亿元，同比下降8.4%；归母核心净利润146.1亿元，同比下降8.6%。

董事会宣布派发中期股息每股20碧桂园.55分，半年派息总额占核心净利润总额的31%。

销售逐月回暖，土储丰富2020上半年，公司实现权益销售面积3185万平方米；实现权益销2007.HK售金额2669.5亿元，从月度数据来看，除一、二月受疫情影响出现单月同比下跌外，三月份起各单月销售均实现了同比正增长，其中三、四线城市销售反弹更加明显。

报告期内，公司权益销售去化率为62%，权益销售回款约2509.3亿元，回款率达94%，连续五年行业领先地位稳固回款率超90%。

截至202维持“买入”评级0上半年末，公司已获取的权益可售资源合计1.67万亿元，土储丰富，强力支撑未来发展。

财务稳健，短期偿债能力较好截至2020上半年末，公司平均融资成本为5.85%，较2019年末下降0.49个百分点；净负债率为58.1%，同比下降0.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为53.0%，同比下降1.5个百分点；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年国信证券内到期的非流动负债）为1.8，短期偿债能力较好。

把握三四线，蓄势待发公司把握三四线机遇，可售资源分布合理，截至2020上半年末的可售货值中，98%位于常住人口50万人以上的区域、93%位于人口流入区域、73%位于五大城市群，多数货值符合人口流动趋势；公司在三、四线城市投资转化率较高，项目获取18个月后的投资转化率为1.28，远高于行业平均水平；公司进入的三、四线城市中，8碧桂园5%的城市处于库存短缺或合理状态，对应三、四线城市权益货值的84%。

行业领先地位稳固，维持2007.HK“买入”评级公司销售行业领先地位稳固，充足的可售资源也保证了公司未来的发展。

预计2020、2021年归母核心利润分别为461.4、521.4亿元，对应最新股本的核心EPS分别为2.09、2.37元，对应核心EPS的P行业领先地位稳固E为4.3、3.8X，维持“买入”评级。

风险公司销售、结算不达预期，或因市维持“买入”评级场再度升温引发房地产调控预期。