光大证券-绝味食品-603517-2020年中报点评：业绩符合预期，下半年全力拉动同店增长-200827

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◆事件：2020年8月26日，绝味食品发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入/扣非归母净利润24.13/2.71亿元，同比-3.08%/-30.46%；2020Q2实现营业收入/扣非归母净利润13.47/2.00亿元，同光大证券比+0.83%/-4.58%。

公司业绩整体符合市场绝味食品预期。

◆门店净增数大幅提升对冲疫情影响，下半年公司将积极提升单店营收603517表现。

（1）2022020年中报点评0H1公司较去年底净增门店1104家，总门店数达到12058家。

受疫情影响，公司鲜货类产品的单店出货额为18.8万，相较于去年同期的22.业绩符合预期4万元下滑16%。

不过，伴随人流下半年全力拉动同店增长量提升，高势能门店稳步复苏，截至本月预计单店营业额已恢复至往年6成左右。

（2）分产品看，2020H1禽类/蔬菜/其他产品实现营业收入17.86/2.42/2.21亿元，同比-6.5%/-6.6%/+8.7%，2020Q2禽类/蔬菜/其他产品实现收入9.70/1.38/1.31亿元，同比+3.5%/-1.7%/+14.7%；（3）分地区看，20光大证券20Q2西南/华中/华南/华东/华北地区实现营收1.94/3.72/2.26/3.13/1.61亿元，同比+6.6%/+7.7%/-9.6%/-7.1%/+4.2%。

2020Q2华南地区公司加大门店拓展力度，营绝味食品收下滑主要系阶段性的产能调配所致。

（4）整体603517来看，虽然公司下半年工作重心将围绕提升单店营收展开，但是加盟商开店申请数保持高位，预计下半年门店净增数较去年同期仍有提升空间。

◆销售费用回落带动净2020年中报点评利率明显提升。

（1）2020H1公司销售毛利率/销售费用率分别为34.32%/9.74%，同比+0.09/+1.55pcts，2业绩符合预期020Q2销售毛利率/销售费用率分别为38%/8.54%，同比+2.97/-0.46pcts。

原料成本下降带动二季下半年全力拉动同店增长度毛利率上升，同时随着终端门店业务逐步复苏，疫情期间对加盟商逆势展店的补贴和支持费用均以结束，公司费用投放进入正常节奏。

（2）2020H1/Q2管理费用率分别为6.04%/5.82%，同比+0.71/+0.7pcts，总体光大证券维持平稳。

（3）综合来看，2020H1/Q2实现净利率11.27%/15.57%，同比-4.5/-绝味食品0.34pcts，二季度公司净利率已回升至正常水平。

◆盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22603517年营业收入预测为57.48/65.26/74.19亿元，净利润预测为9.07/10.53/12.26亿元。

预测2020/21/22年EPS为1.49/1.73/2.01元，当前股价对应2020/21/22年PE为60x/512020年中报点评x/44x，维持“买入”评级。

◆风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投业绩符合预期资等风险。