光大证券-扬农化工-600486-2020年半年报点评：业绩符合预期，持续看好公司中长期发展-200827

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事件：扬农光大证券化工披露2020年半年报，公司2020年上半年营业收入59.17亿元，同比增长12.5%，净利润为8.27亿元，同比下降2.8%，扣非净利润为8.17亿元，同比增长38.9%。

对应Q2营业收入27.6亿元，同比增长9.6%，净利润为3.81亿元，同扬农化工比下降6.3%，扣非后净利润为3.68亿元，同比增长30.7%。

点评：◆公司2020年上600486半年业绩符合预期。

2020年上半年公司营业收入59.17亿元，收入同比上年增加2020年半年报点评6.55亿元。

其中杀虫剂销售收入17.53亿元，同比下滑3.6%，销量9702吨，销售均价为18.0业绩符合预期7万元/吨，同比下滑18.2%；除草剂销售收入13.08亿元，同比增长104.1%，销量28039吨，销售均价为4.67万元/吨，同比下滑6.8%。

公司杀虫剂持续看好公司中长期发展销量同比增长23.5%，销售均价下滑主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关，据中农立华数据，二季度高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯末价格分别为19.5/21万元/吨，同比分别下降40%/41%。

除草剂销量同比增长34.6%，光大证券销售均价同比下滑6.8%。

公司收入及扣非净后利润增长主要建立在产品量的增长，凸显公司增长扬农化工质量。

◆中化作物及沈阳农研业绩超预期，600486协同效应初显。

2019年公司完成现金受让中化作物及沈阳农研100%股权，2020年半年报点评提升了农药创制、仿制研发的水平，拓展了农药制剂销售的渠道和市场，完善了研、产、销一体化的资源配置，提高了一体化的运营能力，增强了公司市场竞争力。

中化作物202业绩符合预期0年上半年营业收入31.40亿元，净利润2.98亿元。

中化作物及沈阳农研2020年上半年扣非后净利润3.07亿元，业绩超预期，公持续看好公司中长期发展司各业务板块协同效应初显，利好公司发展。

◆光大证券农药原药价格指数持续走低，行业逐步探底。

据中农立华数据，2020年08月23日，中农立华原药价格指数报92.33点扬农化工，环比上月下跌0.69%，同比去年大幅下跌18.1%，市场情绪偏悲观。

原药市场整体价600486格下跌一方面与新冠疫情冲击下全球农化需求下滑有关，另一方面与西北等区域国内农药产能投放，供给宽松有关。

部分农药产品价格逐步逼近历史2020年半年报点评底部，行业逐步探底。

但考虑业绩符合预期随着疫情消退，全球农化需求有望回升，公司相关产品情况仍需持续跟踪。

◆优嘉三期项目进入试生产调试阶段持续看好公司中长期发展，看好公司中长期成长。

据世界农化网报道，江苏优嘉植保有限公司三期项目8月进入光大证券试生产调试阶段，为月底试生产做最后“冲刺”准备。

优嘉三期总投扬农化工资21.3亿元，共建设9.6万平方米的生产厂房及配套设施，主要包括拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种。

经过近一年的建设，项目进入生产调试阶段，有望在2020年600486下半年逐步投产。

优嘉四期已提上日程，优嘉四期包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/2020年半年报点评年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，项目总投资金额23.25亿元，项目投产后，预计年均营业收入为29.87亿元，年均净利润总额3.86亿元。

优嘉三期和四业绩符合预期期可为公司贡献内生增量.◆先正达集团2020年6月成立，公司受益于两化农化资产整合，有望继续发挥生产制造优势，获取更多农药项目。

2020年6月，先正达集团正式成立，扬农集团、安道麦A、先正达股份公司（SyngentaA.G.）、荃银高科、中化化肥部分或全部股持续看好公司中长期发展权划转至先正达集团，中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进，集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立，2019年销售额达230亿美元。

扬农化工优势在于农药生产制造，有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势，获得更多农药生产项目，有利于公司收入和利光大证券润增长。

◆盈利预测、估值与评级我们维持20-扬农化工22年盈利预测，预计20-22年净利润为14.72、16.91、18.57亿元，EPS为4.75、5.46、5.99元，目前股价对应2020年20倍PE，维持“买入”评级。

◆风险提示：安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作600486物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。