光大证券-黔源电力-002039-2020年半年报点评：来水同比偏丰，业绩弹性显现-200827

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◆事件：黔光大证券源电力发布2020年半年报。

1H20公司营业收入10.1亿元，同比增长19.3%；黔源电力归母净利润1.6亿元，同比增长70.5%。

2Q20公司营业收入5.9亿元，同比增长12.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长20020394.7%。

◆区域来水向好，业绩增速可观：2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多，且公司普定水电站装机小幅增加（装机容量由32.8万千瓦增容为32.9万千瓦），1H20各月发电2020年半年报点评量总体实现同比增长（仅5月同比减少4.9%），合计发电量38.0亿千瓦时，同比增长21.3%。

1Q20、2Q20公司发电量来水同比偏丰分别同比增长35.7%、13.2%。

在上年同期基数总体恢复正常的情况下，公司2Q20实现上述发业绩弹性显现电量增速难能可贵。

受益于发电量增长，公司2Q20归母净利润1.1亿元，光大证券同比增长24.7%，增速回归至合理水平。

进入汛期以来，受益于来水偏丰，公司7月发电量19.2亿千瓦时，同比增长28.7%，3Q20电量黔源电力有望持续高速增长。

◆有息负债与财务费用下降：公司水电站处于稳定运营期，财务状况002039持续改善。

截至2020年6月底，公司有息负债规模982020年半年报点评.1亿元，同比减少7.0亿元，同比降幅6.6%；资产负债率67.3%，同比降低2.9个百分点，降负债效果显著。

1H20公司财务费用2.3亿元，同比降低9.3%；其中2Q20公司财来水同比偏丰务费用1.1亿元，同比降低7.8%。

◆主要股东相继增持：2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司业绩弹性显现股份。

截至2020年6月底，大股东华电集团持股比例15.89%，较3月底增加2.31个百分点；重庆乌江电力光大证券持股比例2.38%，成为新晋十大股东。

公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的黔源电力认可。

◆盈利预测与投资评级：根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素，上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元（调整前分别为1.18、1.28、1.39元），当前股价对应PE分别为14、10020393、12倍，对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。

看好汛期来水改善对公司的2020年半年报点评业绩弹性，维持“增持”评级。

◆风险提示：来水低于预来水同比偏丰期，上网电价超预期下调，综合融资成本大幅上行等风险。