华创证券-碧桂园服务-6098.HK-2020年中报点评：业绩超预期高增，彰显龙头本色-200827

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20H1营收同比+78%、归母净利润同比+61%、超前期预增50%的指引2020H1公司实现营收62.7亿元，同比+78.4%；毛利润23.3亿元，同比+69.3%；净利润13.4亿华创证券元，同比+61.6%，超前期预增50%的指引；归母净利润13.1亿元，同比+60.9%；基本每股收益0.48元，同比+56.3%。

毛利率和归母净利率为37.2%和21.0%，同比分碧桂园服务别-2.0pct和-2.3pct；销售和管理费率分别为0.7%和10.3%，同比分别+0.2pct和-2.9pct；财务收入净额0.51亿元，同比-24.8%。

公司利润率下降的主要原因在于：1）三供一业收入大幅增加；2）主要附属公司碧桂园生活服务集团股份有限公司高新技术企业资格于2020年到期，导致所得税率由15%变更为25%；36098.HK）期内发行可换股债券计提利息开支0.2亿元。

20H1在管面积同比+47%、合同面积+28%，合同/在管覆盖率达2.3倍2020H1末，公司在管面积3.2亿平，同比+47.4%，较19年末+15.7%；合同面积7.5亿平，同比+27.7%，较19年末+8.9%，合同/在管面积覆盖率高达2.32020年中报点评3倍，后续规模增长有较强保障。

2020H1末公司在管面积业绩超预期高增中碧桂园和第三方分别占比73%和27%，第三方占比同比提升6.4pct、较19年末提升0.7pct；基础物管收入中碧桂园和第三方分别占比72%和28%。

2020H1公司物业费单价2.17元/月/平，同比+3.8%；其中碧桂园和第三方分别为2.12和2.31元/月彰显龙头本色/平，同比分别+0.5%和+17.9%。

2020H1公司基础物管、社区增值、非业主增值和三供一业营收分别为40.0、6.0、6.7和9.2亿元，分别同比+57%、+96%、+13%和+1,315%，分别占比64%、10%、11%和15%；毛利率分别为38.1%、65.9%、46.3%和6.1%，同比分别+2.4pct、+3.1pct、+4.0pct和-7.3pct（较19年度），其中基础物管毛利率提升原因：1）华创证券新冠疫情影响下国务院人社部减免企业社保，降低物业管理服务成本；2）公司组织架构调整，物业管理人员成本降低。

收并购加速、社区增值服务持续强化，打造全产业链物业服务商社区增值服务中，家政、拎包入住、传媒、增值创新、房屋经纪、园区空间收入分别为1.1、1.2、0.7、1.7、0.6和0.6亿元，同比分别+30碧桂园服务%、+214%、+98%、+376%、-6.5%和+51%，分别占比社区增值服务19%、20%、11%、29%、11%和11%。

公司前7个月进行了多笔收并购，包括溧6098.HK阳中立电梯、文津国际（保险）、合富辉煌（房屋经纪）、城市纵横（广告）等；以上收购料将进一步强化公司在社区广告、保险等方面的服务优势，增强增值服务产业链竞争力，后续表现值得期待。

公司上2020年中报点评半年拓展6个城市服务项目，后续料将逐步贡献收入。

投资建议：业绩超预期高增，彰显龙头本色，重申“强推”评级碧桂园服务背靠碧桂园集团，未来将依靠四大优势实现优质增长：继承碧桂园高增长内生竣工交付与外延规模并购；社区增值服务高速增长，广告、保险等全方位打造流量变现模式；“物业城市”扩容物管蓝海，公司先发地位和快速拓展优业绩超预期高增势明显；三供一业稳步拓展，中石油项目逐步贡献收入、未来增值服务值得期待。

目前公司合约/在管面积比达2.3倍彰显龙头本色，位列行业第二，将助力未来规模快速扩张。

鉴于公司储备面积丰富、增值服务快增，我们上调公司2020-22年每股收益预测分别为0.95、1.34和1.86元（原为0.85、1.20、1.66元），上调目标价至61港元（原55港元），对应21PE为41倍，重华创证券申“强推”评级。

风险提示：业务拓展碧桂园服务不及预期，人工成本上升致利润率下行风险。