华泰证券-常宝股份-002478-20H1盈利承压，20H2或可改善-200827

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20H1盈利受疫情影响承压，同比降33%20H1，公司实现营收19亿元（yoy-30%），归母净利2.2亿元（yoy-33%）；20Q2，实现营收10亿华泰证券元（yoy-28%，qoq+14%），归母净利1.3亿元（yoy-34%，qoq+38%）。

受疫情影响，20H1钢管、医疗业务营收、毛利率均同比下滑；另外，复大医疗（未上市）自20年起不再纳入合并报表范围，但常宝股份对公司盈利影响有限。

预计公司20-20024781年EPS分别为0.52/0.79元，并引入22年EPS为0.82元。

下20H1盈利承压调至“增持”评级。

20H1营收规模同比下滑，钢管业务毛利率表现相对平稳20H1，受疫情影响，公司钢管、医疗业务营20H2或可改善收均出现下滑（yoy-26%、-48%）；钢管方面，油套管营收同比下滑较多（yoy-34%），主要因开工不足和海外发运受到影响，内销、外销营收同比降31%、25%。

毛利率方面，钢管、医疗业务为22.8%、23.0%（yoy-0.9、-12.2pct），医疗同比下降较多主要受疫情影响；钢管方面，油套管、锅炉管为29.8%、16.7%（yoy+0.8、-0.7pct），表现平稳；分内、外销看，毛利率分华泰证券别为16.8%、36.8%（yoy-8.8、+10.4pct），海外业务毛利率逆势上行，表明公司海外业务盈利韧性较强。

20H1财务费用、经营性现金流表现较好20H1，销售毛利率22.8常宝股份%（yoy-3.0pct），受医疗服务影响较大。

费用方面，销售、管理、研发费002478用同比-32%、-11%、-25%，或主要受业务规模下滑影响；财务费用-937万元（yoy-583万元），主要因汇率波动带来汇兑收益增加。

期间费用率10.0%（yoy+0.6pct），销售净利率12.0%（yo20H1盈利承压y-1.2pct）。

20H1，经营性现金20H2或可改善流净额2.9亿元（yoy+1.4亿元），表现较好。

另外据公司中报，旗下医疗板块子公司复大医疗（公司及关联方持股41.22%），19年与公司因华泰证券回购其9.78%差额股权发生纠纷，复大医疗自20年起不再纳入合并报表范围，但对公司影响有限，19年对公司归母净利贡献仅0.7%。

油价低位或对油气勘探环节资本支出带来一定压力20年三桶油资本支出计划额较19年实际值同比增1.1%，支出意愿较高，但受疫情冲击，20年以来油价持续低位，或对三常宝股份桶油的油气勘探环节资本支出带来一定压力，公司后期油套管订单或受到一定冲击。

锅炉管方面002478，存在较为稳定的更新需求，后期或有超预期的新增需求；医疗方面，目前疫情影响基本消除，业务已基本步入正轨，20H2盈利贡献或可恢复。

短期20H1盈利承压盈利承压、长期发展仍向好，下调至“增持”评级据公司中报，公司预计特种专用管材生产线（产能30万吨）将于20年底投产试运行。

考虑到疫情对20H1油套管和医疗业务盈利冲击较大，我们下调盈利预测，预计公20H2或可改善司20-21年EPS分别为0.52/0.79元（前值为0.73/0.91元），并引入22年EPS为0.82元。

可比公司PE（2020E）均值为10.7倍，考虑公司产能扩张空间，给予公司11倍PE（2020E）估值，对应目华泰证券标价5.70元（前值为6.53-7.26元），下调至“增持”评级。

风险常宝股份提示：新建项目投产进度不及预期；疫情影响超预期。