国海证券-中信出版-300788-中报点评：2020上半年码洋市占率提升 2020Q2利润实现正增长，线下受疫情扰动不改长期价值-200827

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事件：中信出版发布2020年中报：2020年上半年公司营业总收入8.01亿元，同比下滑10.61%，归母净利润1.02亿元，同比下滑21.8%，单季度看，2020第二季度营收4.8亿元，下滑5.4%，较一季度下滑幅度收窄，归母利润0国海证券.7781亿元，同比增加6%，二季度业绩回暖显著。

投资要点：2020上半年疫情冲击公司营收利润均下滑但单二季度回暖显著2020年上半年公司一般图书出版与发行收入6.42亿元，同比下降7.65%，书店收入2.17亿元，同比下降17%，单2020年第二季度公司收入下滑幅度较一季度已收窄，归母利润增速实现正增长，得益于公司对疫情的快速应对和全面线上迁移，线上业务同比去年增长16%，同时加速数字化升级，中信书院用户增加近100万人，并借助中信出版新媒体视频号、社群运营覆盖用户609.76万人，抖音等短视频平台小店实现9倍销售增幅。

300788在疫情下，公司积极应对，加大门店结构调整力度，公司充分发挥选品和内容策划能力，利用线上店铺营销优势，向供应链和品牌运营转型。

二季度公司销售毛利率、净利率分别为40.45%、15.7%（较去年同中报点评期实现提升），经营性现金流金额实现0.9亿元，单二季度利润改善显著，线上销售增长有效填补线下冲击，上半年公司线上图书销售占比88%，提升公司疫情下抗风险能力。

大众图书市占率提升少儿保持高增增长2020上半年公司图书码洋市场占有率2.94%，相比去年同期2.51%大幅提升著，其主营经管、科普市占率分别为17.2020上半年码洋市占率提升 2020Q2利润实现正增长3%、11.6%（市占率均在提升）。

少儿类图书实销码洋同比增加29%，市占率从2019年中报的1.89%提升至2020年中报的2.56%，位居少儿图书市场第六，在少儿线下受疫情扰动不改长期价值绘本与科普领域优势突出。

疫情短期冲击季度业绩但不改公司作为中国海证券国文化品牌的长期发展目标。

2020上半年公司发挥国有文化企业的优势，加快出版人共享平台建设，已和几十家机构和中信出版出版人洽谈合作意向，平台系统已进入测试阶段，开发了六个领域的30门出版人培训课程体系。

同时，公司持续布局数字阅读、知识MCN，公司策划的音视300788频数字产品实现收入超过600万元，成为数字销售新增点；以中信书院为数字业务核心抓手实现线上平台蓄势。

盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，2020上半年疫情冲击线下中信书店，公司应对及时，6月底中信书店实体店复产率达92%，通过向供应链及品牌中报点评运营转型，轻资产模式将利于缓解公司线下书店经营压力。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.77亿元/3.28亿元/3.98亿元，对应最新PE分别为28.8倍、24.3倍、2020上半年码洋市占率提升 2020Q2利润实现正增长20倍，公司以图书为媒介传递文化，细分赛道头部矩阵作品夯实主业，5G应用也有望带来阅读新体验，搭建“共享出版平台”合作共赢，进而维持买入评级。

风险提示：新冠疫情对线下冲击的风险；线下受疫情扰动不改长期价值知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；宏观经济波动的风险。