中信证券-华泰证券-601688-2020年中报点评：科技和机制赋能，体系化平台化发展-200827

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良好确定性来自改革中信证券的创新红利。

行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，华泰正向着“数字化赋能下的财富管理和机构业务”双轮战略突进，人才队伍和健全机制是重要保障，平台化思路打开模式创新空间，维持公司A/H华泰证券股“增持”评级。

归母净利润符合预期，有望601688升至行业次席。

2020年上半年，华泰证券实现营业收入155.41亿元，同比增长39.9%；归母净利润64.05亿元，同比增长57.9%；当期摊薄EPS为0.70元/股，同比增长42.9%；摊薄2020年中报点评母公司ROE为5.12%，同比上升1.81个百分点。

期末归属普通股股东BVPS为1科技和机制赋能3.78元。

根据月报披露体系化平台化发展，华泰证券7月单月归母净利润为10.26亿元。

中信证券投资管理板块引领增长，各业务板块均稳中有进。

2020年上半年，华泰证券投资管理板块利润总额达35.0亿，占华泰证券公司利润总额42%，同比增长14.1亿元。

其余业务板块中，财富管理板块利润31.0亿，占利润总额37%，同比增长4.7亿；机构服务板块利润21.1亿，占利润总额25%，同比增长4.7亿；国际业务板块利润3.3亿，占利润总额4%，同比增长2.6016888亿。

财富管理：数字化赋能，2020年中报点评体系化发展。

上半年华泰股基经科技和机制赋能纪份额7.72%，较去年全年提升0.19个百分点，代销金融产品规模同比增长57%。

“涨乐财富通”已经成为券商零售平台的标杆，承载了华泰99体系化平台化发展.7%的新开户和90.3%的交易人数，7月APP月活数首次突破1000万。

公司继续推进涨乐与投资顾问的工作云平台的贯通，从而高效精准赋能一线投顾中信证券，促进财富管理转型。

此外，公司推出了面向境外的“涨乐全球通”投资平台，探索全球交易服务模华泰证券式创新。

投资管理：子公司业绩大幅增601688长，成为华泰发展新引擎。

华泰的投资管理板块承载着资产管理者和产品供应方双重2020年中报点评战略角色，主要包括资产管理业务，私募股权投资，另类投资及商品交易与套利。

2020年上半年科技和机制赋能，华泰证券子公司华泰紫金实现净利润16.0亿，同比提升7.9亿，增长97%。

其他子公司中，华泰资管实现净利润6.5亿，同比下降-0.体系化平台化发展3亿；华泰创投实现净利润2.5亿，同比增长2.3亿。

投资管理板块逐渐中信证券成为华泰证券利润增长的新引擎。

华泰证券投资交易：坚持去方向化和平台化策略。

权益投资依托大数据平台，构建跨市场多维度评估体系，挖掘多样601688化交易策略；FICC业务坚持以客户需求为导向，以交易为核心的业务体系，通过大类资产轮动策略，把握估值修复机会；场外衍生品业务目标打造体系化的金融服务生态圈，新增交易量跻身行业前列。

上半年，华泰证券的集团Var值仅为0.88亿，低于国君（3.33亿）和中金（1.772020年中报点评亿）。

股权激励推进，市场化改革新科技和机制赋能阶段。

证券公司人力密集，智体系化平台化发展力密集，既要调动人的主观能动性，又要防范道德风险。

为了建立员工与公司利益共享、风险共担的长效机中信证券制，4月初华泰开始回购股票用于股权激励。

截至7月末，华泰通过集中竞价方式已累计回购A股股份8251万股，占比公司总股本0.91%，完成回购最大上限的91%，激励方案华泰证券和授予条件有待公告。

风险因素601688：A股成交额大幅下降，股权质押及股权投资项目风险暴露。

投资建议：在2020/2021年市场日均股基交易额7500/8500亿元假设下，我们预计华泰证券2020/2021年EPS为1.30/1.46元/股，BVPS为14.50/15.97元/股（维持预测），2020年A/H动态PB分别1.42/1.29倍，华泰正向着2020年中报点评“数字化赋能下的财富管理和机构业务”双轮战略突进，人才队伍和健全的机制是重要保障，平台化思路打开模式创新空间，我们维持公司AH股“增持”评级。