国金证券-寒锐钴业-300618-降本增效效果明显，业绩同比大幅增长-200826

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业绩简评公司发布2020年中报，实现营收10.36亿元，同比+12.3%；归母净利润0.62亿元，同比+181.0%；扣非净利0.59亿元，同比+175国金证券.8%。

其中2Q20营收5.25亿元，同比+29.寒锐钴业9%；归母净利润0.39亿元，同比+284.9%。

300618业绩符合预期。

经营分析铜销量上升，钴成本下降，业降本增效效果明显绩大增。

1）业绩同比大幅增长产能扩张带动铜产品销量上升。

报告期内，受疫情影响，铜价同比下跌7.7%，公司铜产品毛利率同比下降5.57pct至29.65%；但受益于刚果国金证券迈特铜生产线改造完成以及金属2万吨电解铜项目投产，公司2020年上半年电解铜销售量同比增长75.2%，铜产品录得营收3.37亿元，同比+64.3%。

2）高价库存消耗完寒锐钴业毕，钴产品毛利率回升。

3006181H20MB钴价同比下跌8.4%，公司钴产品营业收入下降2.69%至6.97亿元。

但由于大部分高价库存于2019年消耗完毕，公司钴产品1H20成本下降12.25%，毛利率提升17.10pct至12.5降本增效效果明显6%。

产业绩同比大幅增长能持续释放，有望进一步降本增效。

1）铜产能持续扩张，增效提国金证券产效果明显。

刚果迈特1万吨铜产线已于19年年底升级改造至1.5万吨，科卢韦齐产线寒锐钴业2万吨电解铜产线于20年4月底正式投产，现已达产。

下半年铜产品产销量有望环比提升，继续实现增300618效提产。

2）钴原料结构优化，降本增效效果明显成本有望继续下降。

公司于刚果（金）持续推进钴矿租赁开采模式，原料自给率不断提升，在行业面临可开采矿区减少、品位下降等导业绩同比大幅增长致产量边际减少的背景下，公司钴原料供应保障度大幅提升，且成本有望进一步下降。

钴行业供需格局持续改善，需求旺季将国金证券至，钴价料将继续上行。

钴行业产能已过最高点，产能正逐寒锐钴业步出清。

矿山品位下降、可开采矿区减少以及手300618抓矿实质性地逐渐退出市场导致供给弹性大幅削弱；而需求端，电池厂7月排产已大幅改善。

5G手机渗透率超60%，消费电子即将进入旺季，有望降本增效效果明显进一步拉动需求回暖；考虑产业链库存极低，且疫情影响导致钴原料供给仍未恢复正常，钴价有望因需求旺季到来继续上行。

盈利调整和投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元，同比+1361%/+71业绩同比大幅增长%/+56%。

考虑公司国金证券铜产销量料将继续上升，钴原料成本或进一步下降，且价格因需求旺季到来有望继续上涨，维持“买入”评级。

风险提示供给超预期风险；疫情影响寒锐钴业超预期风险；限售股解禁股价承压风险。