安信证券-芒果超媒-300413-20H1净利同增37%，综艺更突出、剧集开始发力-200827

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事件：公司公告2020年半年度报告，实现营业收入57.74亿元，同比增长4.90安信证券%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。

点评：■20H1净利同增3芒果超媒7%，业绩持续稳增长。

报告期内，公司实现营业收入57.74亿、归母净利润11.03亿，分别同增4.90%、37.30%；其中主平台芒果TV实现营业收入42.83亿、净利润10.00亿，分别同增7.76%、49.21%；具体分业务看：广告业务：收300413入17.98亿，同增5.83%，增速有所放缓，主要系一季度疫情影响内容产品编排，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增长32%，回归良性增长态势。

我们认为若公司能持续产出头部综艺内容，广告招商体量就能有所保障，根据公告，以《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目的广告招商体量稳步增长，以及部分新综招商数据创新高；20H1净利同增37%会员业务：收入14.18亿，同增80.40%，收入占比不断提升，优质内容是拉动有效付费会员数/会员收入增长的关键，截至2020年6月末，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。

我们认为公司的会员业务仍需培育，长期价值在于做出差异化服务；运营商业务：收入7.29亿，同增29.02%，公司加速线上教育与生活服务等业务布局发展，同时省外综艺更突出、剧集开始发力业务收入与利润占比持续提升，5G趋势下该业务具备较大发展潜力；媒体零售/电商业务：收入9.54亿，同增23.79%，电视购物板块主动压缩产出效益较低的市场，稳住有线网业务基本盘；媒体电商板块持续拓展IPTV+OTT渠道，探索智慧大屏商业变现；内容制作业务：收入8.31亿，同减47.21%。

■持续产出爆款，2安信证券020年综艺更突出、剧集开始发力。

综艺内容：综N代与新综艺齐头并进，芒果超媒自制能力持续被验证。

目前公司综艺节目制作团队达20个，2020上半年制300413作的爆款/口碑综艺频出，平台共上线约10档S级自制综艺，自制能力持续被验证，一方面新综艺热度与口碑双收，如《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，助力平台实现用户破圈，下半年预计还有姐姐系列团综推出；另一方面综N代热度依旧，持续释放价值，单季招商数相比往季有一定增量，如《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》等。

剧集内容：竞争力提升明显，制作能20H1净利同增37%力加速向综艺制作能力看齐。

目前公司自有影视制作团队12个、战略合作工作室15个，剧集供给从版权采购升级至IP全产业链合作生产新模式，对于剧集把控能力明显提升，平台已有多部现象级剧集出现，如《下一站是幸福》（播放量破综艺更突出、剧集开始发力40亿）、《锦衣之下》带动平台1、2月播放量相较去年同期增长近一倍。

近期热播剧《以家人知名》有望成继《下一站是幸福》的又一爆款剧集（两剧班底导演编剧团队制作相同），上映16天安信证券累计播放量26亿。

截至目前，《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部剧集正在稳步推芒果超媒进中。

■投资建议：基于优质内容生产能力，我们看好公司在广告、会员、零售电商三个方向持续发力，具体体现为广告与会员业务持300413续高增长、内容带货能力提升。

我们预计公司2020-2022年净20H1净利同增37%利润分别为15.9/19.0/23.0亿元，对应EPS0.89/1.07/1.29元。

当前时点我们认为公司投资价值依然凸显，在于：1）持续产出爆款内容的能力；2）综艺+直播、快乐购+综艺更突出、剧集开始发力芒果好物（大小屏联动）模式下，电商业务有望超预期；3）5G方向上的在线教育、生活服务等布局提速，以及与中移动的合作加深，运营商业务具备较大潜力，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。

■风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预安信证券期、新业务拓展低于预期。