华创证券-华泰证券-601688-2020年中报点评：科技赋能财富管理业务，投资收益提振整体业绩-200826

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事项：华泰证券2020年上半年实现营收155.41亿元，同比+39.92%；实现归母净利润华创证券64.05亿元，同比+57.88%，加权平均ROE为4.98%，较上一年度同期增加1.16个百分点。

华泰证券股基成交额保持行业第一，两融余额规模同比上涨。

2020年上半年，财富管理业务收入为53.36601688亿元（同比+14.67%），收入占比达34.34%，较去年同期下降7.56个百分点。

2020年中报点评报告期内，公司股基成交额14.62万亿元，同比扩张31.77%，保持排名市场第一，佣金率0.02%，与2019年持平。

“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的99科技赋能财富管理业务.72%，报告期内平均月活847.8万，位居证券公司类APP第一名。

2020年上半年，利息净收入10.22亿元（同比-19.39%），主投资收益提振整体业绩要是利息支出增加所致，本期利息支出36.84亿元（同比+24.95）。

报告期内，市场风险偏好回暖，两融需求大增推动利息收入提升华创证券，实现利息收入47.07亿元（同比+11.62%）。

报告期末，两融余额华泰证券769.92元，同比增长40.40%，市场份额达6.62%，整体维持担保比例为331.00%。

交易+投行业务收入601688大增，机构服务体系日趋成熟。

机构服务业务收入32.2020年中报点评35亿元（同比+46.30%），收入占比达20.82%，较去年同期上升0.91个百分点。

因市场回暖，公司自营投资业务提振明显，本期公司实现投资收益（含公允价值变动损益）78.43亿元科技赋能财富管理业务，同比上升66.46%。

报告期末，基金服务业务累计上线产品5171投资收益提振整体业绩只，服务规模达9024.97亿元。

20年上半年，公司股权债权融资业务保持行业前列，实现投行业务净收入12.61亿元（同比+108.88%），股权主承销金额737.20亿元，行业排名第三；保荐科创板受理家数15家，行业排华创证券名第三；债券主承销金额人民币2299.65亿元，行业排名第六。

主动华泰证券管理转型成效显著，公募部分规模高速增长。

投资管理业务收入41.60168894亿元（同比+59.16%），收入占比达26.99%，较去年同期增加3.27个百分点。

截至2020年二季度，华泰资管私募资产管理月均规模人民币5800.12020年中报点评2亿元，行业排名第四；私募主动管理资产月均规模人民币2704.99亿元，行业排名第三；企业ABS（资产证券化）发行规模人民币299.48亿元，行业排名第四。

报告期末，公司资管业务公募管理规模为357.2科技赋能财富管理业务4亿元（同比+354.79%），实现净收入0.68亿元（同比+476.75%）。

海外分部有序扩张，国际投资收益提振整体业绩业务收入明显提升。

国际业务收入18.87亿元（同比+58.50%华创证券），收入占比达12.14%，较去年同期上升1.42个百分点。

报告期末，AssetMark平台资产总规模达到632.29亿美元（较2019年末增长约2.63%），总计服务8474华泰证券名独立投资顾问（较2019年末增长约6.48%），总计服务的终端账户覆盖了近18万个家庭（较2019年末增长约10.44%）。

投资建议：公司持续推进战略转型，香港地区、美国等境外业601688务平稳发展，各项业务有序扩张，并在积极稳健开展创新业务。

我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.38/1.49/12020年中报点评.72元（原预测值为1.18/1.33/1.54元，市场环境变化故调整），BPS分别为14.27/15.18/16.22元，对应PB分别为1.44/1.36/1.27，ROE分别为9.67/9.82/10.62%。

公司不断深化机构业务和创新业务，期待未来协同效应带动整体业绩上涨，给予2020年业绩1.6倍PB估值，上调目标价至2科技赋能财富管理业务3元，维持“推荐”评级。

风投资收益提振整体业绩险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。