中泰证券-宝通科技-300031-产品储备丰富，下半年自研游戏值得期待-200826

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事件：发布2020年半年度报告，其中2020H1，收入、归母、扣非分别为13.13、2中泰证券.35、2.31亿元，同比增速分别为+11.01%、+40.98%、+40.05%；2020Q2单季，收入、归母、扣非分别为6.73、1.17、1.15亿元，同比增速分别为+15.80%、+47.26%、+47.75%；业绩高增，呈现逐季加速态势。

公司营收H1同比+11.01%，其中Q1、Q2单季分别同比+6.38%、+15.80%；归母净利H1同比+47.26%，其中Q1、Q2单季分别同比+35.28%宝通科技、+47.26%。

公司Q2300031同比增速相比Q1进一步提升。

产品储备丰富投资收益大幅增长，归母净利率显著提升。

H1毛利率与归母净利率分别为60.27%、17.93%，下半年自研游戏值得期待同比+0.15pct、+3.81pct；Q2单季分别为60.20%、17.38%，同比+1.89pct、+3.71pct。

净利率增长显著，我们认为公司上中泰证券半年实现投资净收益0.65亿元（上年同期仅6万元左右），对公司净利率起到了较大的带动作用。

H1宝通科技销售、管理、研发、财务费用率分别为36.11%、5.61%、1.73%、0.78%，同比-0.23pct、+0.65pct、+0.45pct、-0.21pct。

期间费用率300031整体表现平稳。

游戏业务：深化区域化发行与全球研运一体双轮驱产品储备丰富动，自研体系初现雏形，储备丰富助力持续成长。

2020H1游戏业务实现收入为8.29亿元，同比+4.89%；占公司整体比重为63.13%，同比-3.68pct；毛利下半年自研游戏值得期待率74.39%，同比+2.04pct。

子公司易幻网络利润平稳，海南中泰证券高图实现盈利。

2020H1，易幻网络实现净利润1.38亿元，与去年同期基本持平；海南高图实现净利216.16万元，宝通科技相比2019年亏损11.13万元，首次实现盈利。

公司多款产品表现优异，欧美日地区营收占300031比持续提升。

老游戏《万王之王》《三国志M》《完美世界》产品储备丰富《圣堂之战》持续发力，上半年推出的《食物语》《造物2》《新笑傲江湖》《时逆》《神谕王座》等数款新品，上线后表现良好，支撑公司业绩稳定增长。

日本与欧美市场在内部游戏板块营收占下半年自研游戏值得期待比从2018年10%增长到30%以上。

提速全球中泰证券化发展步伐。

主打全球化研运一体的子公司海南高图成立1年来已成功发行和运营5款产品，在全球148个国家和地区发行，其中公司发行的主打游戏《WarandMagi宝通科技c》曾在6个国家和地区登顶AppStore畅销榜第一名，在15个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户已经突破千万。

海南高图自300031研小镇模拟经营和放置养成产品《WILDWESTHEROES》已上线测试。

自研体系产品储备丰富渐成熟。

子公司成都聚获，专注于自研产品的研发，自主研发的二次元产品《终末阵线：伊诺贝塔》国内由B站独家代理，并经B站于7月31号对外宣布，下半年自研游戏值得期待计划于Q4上线。

拥抱新中泰证券技术。

公司联合哈视奇、翊视皓瞳与宝通科技游戏研发团队已经开发了多款AR/VR/XR游戏的DEMO，其中哈视奇开发的VR游戏《奇幻宝通科技滑雪3》即将上线。

产品储备丰300031富，有望助力公司持续成长。

2020年下半年，公司将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等产品储备丰富地区上线《剑侠情缘2》《梦境链接》《造物2》《王者围城》《决战三国》《延禧攻略》等数款产品，丰富的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利。

智能输送业务：提高创新研发能力，促进转型下半年自研游戏值得期待升级，推进智能输送全栈式服务落地。

公司收入中泰证券利润增长的重要贡献点。

2020H1输送制造及服务业务实现收入为4.84亿元，同比++23.33%；占公司整体比重为36.87%，同比+3.68pct；毛利率36.08%，同比+宝通科技0.60pct。

子公司百年通净利润为3000315431.54万元，相比2019年全年增长3806.13万元。

公司围绕“高端化、国际化”发展战略，提出“科技驱动、可持续发展”发展理念，将传送带制造服务与5G、物联网、工业大数据、无人驾驶、人工智能产品储备丰富等新技术融合，实现工业散货物料智能输送全栈式服务，有望创造更大的商业价值。

盈利预测与投资建议：考虑到公司中报表现超出我们此前预期，输送业务景气度较高且新产线有望在未来带来增量，同时游戏业务中自研与全球研运有望打开新空间，同时股票期权与员工持股有望进一步激发团队活力，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022年营收分别为29.52亿元、35.23亿元、39.89亿元，同比增长19.25%、19.32%、13.24%；实现归母净利润分别为4.18亿元、5.30亿元、6.41亿元（调整前预测值分别为3.79亿元、4.82亿元、5.92亿元），同比增长下半年自研游戏值得期待37.00%、26.86%、20.84%；对应2020-2022年EPS分别为1.05元、1.34元、1.62元。

维持中泰证券“买入”评级。

风险提示：下游不景气；产品表现不及预期；市场竞争宝通科技加剧。