东莞证券-天康生物-002100-2020年半年报点评：补栏趋势下饲料疫苗销量预期上升-200826

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事件：公司东莞证券发布了2020年半年报。

2020年上半年，公司实现营业总收入47.03亿元，同比+73.29%；实现归母净利润8.34亿元，同比+94天康生物2.10%。

业绩符合行业002100预期。

点评：猪价高位运行，主营业务2020年半年报点评业绩大增。

公司主营饲料、生猪养殖、屠宰、兽用疫苗，上半年分别实现营收19.36、8.13、4.67、3.60亿元，分别同比+47.90%、+259.73%、+84.58%、+69.01%；上半年分别实现毛利2.80、5.63、2.93、2.55亿元，分别同比+46.60%、+2065.38%、+510.补栏趋势下饲料疫苗销量预期上升42%、+83.45%。

分季度看，Q1和Q2分别实现营收19.8东莞证券4亿元和27.20亿元，分别同比+64.63%和+80.19%。

分产品看，①饲料销量80.3万吨，较去年同期天康生物增长29.52%。

②生猪销售价格持续高位运行，较去年同期002100大幅上涨，公司实现生猪出栏42.51万头，较去年同期增长4.22%。

③随着动物疫苗产品国家补贴的增加，疫苗单价的2020年半年报点评提升，公司制药业务实现增长。

盈利能补栏趋势下饲料疫苗销量预期上升力大增。

上东莞证券半年，公司实现毛利率32.08%，同比增长12.77个百分点；实现净利率17.37%，同比增长16.32个百分点；实现期间费用率13.32%，同比下滑4.00个百分点。

毛利率和净利率大增主要是生猪价格高涨带动饲料和养殖板块利天康生物润提升所致。

猪价高位002100运行，生猪快速补栏提升饲料和疫苗需求。

上半年生猪行业供给紧张，1至8月生猪均值34.85元/千克，仍维持超高位运行，我们维持全年生猪价格2020年半年报点评在30元/千克附近的判断。

6月底公司生产性生物资产较上年末增长40.61%，主要是畜牧生猪养殖业务扩大补栏趋势下饲料疫苗销量预期上升生产规模，种猪存栏量增加。

猪价高位运行下，公司业绩有望持续东莞证券造好。

非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据天康生物农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。

002100补栏趋势下加大饲料需求，同时增加屠宰量、兽用疫苗销量预期，公司有望持续受益。

2020年半年报点评投资建议：补栏大形势下对饲料、屠宰量、兽用疫苗需求增加，公司主营对应市场需求，有望持续受益。

我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.24/230元，当前股价对应PE分别为8.22/8.补栏趋势下饲料疫苗销量预期上升00倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

风险东莞证券提示：补栏不及预期、饲料原材料价格大幅上涨、出栏量低下、疫苗销量不及预期等。