国元证券-青松股份-300132-2020半年报点评：化妆品代工业务高增长，兼具稳定性与灵活性-200827

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事件：公司发布20国元证券20年半年报。

点评：疫情下业绩稳定增长，其中诺斯贝尔业绩同比高增长2020H1公司实现营业收入17.95亿元，同比增长70.83%；归母净利润2.26亿元，同比增长4.04%；归母扣非后净利润2.23亿青松股份元，同比增长3.86%。

收入增幅较大主要系上年同期诺斯贝尔并表时间为当年5-6月，本报300132告期并表时间范围长于基期。

以诺斯贝尔同一时间范围看（1-6月），期内实现收入11.50亿元，同比增长24.78%2020半年报点评；毛利率24.52%；归母净利润1.37亿元，同比增长71.70%，纳入上市公司合并报表范围的净利润1.28亿元。

化妆品业务逆市高增长的主要原因为：1）公司积极进行化妆品新品研发与生产线扩建；2）疫情期间公司新增口化妆品代工业务高增长罩生产业务，累计增加了13组一次性医用口罩生产线与2组KN95口罩生产线，贡献收入与利润增量。

公司松节油深加工业务实现营收6.46亿元，同比下降8.33%，实现营业利润1.34亿元，同比下降36.25%，毛利率32兼具稳定性与灵活性.44%，同比下降7.03pct，主要由于2019年松节油价格跌幅较大，叠加疫情影响，毛利率下滑幅度较大。

诺斯贝尔在维持老客的基础上积极拓展新客，受益新锐品牌爆品效应分品类看，诺斯贝尔面膜、护肤、湿巾、无纺布及其他系列（含口罩）收入分别为4.46/2.46/2.69/1.89亿元，收入占比分别为39%/21%/23%/16%，受疫情影响公司国元证券新增口罩生产业务、加大医疗湿巾产品的生产部署，拉动湿巾与无纺布品类的占比较2019M5-12月分别提升8.5pct与9.6pct。

品牌客户方面，公司在维持屈臣氏、自然堂、植物医生等老客的同时，积极拓展了完美日记、青松股份纽西之谜等新锐品牌客户，2020上半年纽西之谜温泉水咋弹面膜累计销售约200万份，公司作为上游可充分享受这一爆品效应。

投资建议300132与盈利预测公司是国内化妆品ODM及松节油深加工双龙头企业，2020年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股权的收购，实现100%控股。

未来在电商环境下，预计新锐化妆品品牌对代工厂的需求强劲、且具备较强的爆发力，以诺斯贝尔为代表的上游ODM厂商有望2020半年报点评充分享受行业红利。

预计2020-2022年EPS为1.06/1.25/1化妆品代工业务高增长.45元，对应PE21x/18x/15x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济环境变兼具稳定性与灵活性化及新冠肺炎疫情影响加剧，松节油深加工业务原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动。