东方证券-值得买-300785-值得买20H1点评：用户数和活跃度共同驱动，业绩增长超预期-200826

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值得买发布2020H1业绩：实现收入3.63亿元(+32.6%)，实现扣非归母净利润0.59亿元（+30.1%）；Q2单季收入2.36亿元(+38.8%)，实现扣非归母净利润0.45亿元（+5东方证券8.7%），Q2收入和利润增速环比Q1有明显提升。

核心观值得买点公司社区向运营能力提升。

分300785两点总结，1）获客主动性提升致用户增速提升，维持高黏性。

公司选择优质外部渠道进行市场投放，并在算法、产品方面优化迭代，值得买20H1点评20H1月活用户达2,978.25万，yoy+16.33%（增速高于18、19年）；同时黏性在提升，日均启动次数同比+18.41%，单篇内容互动次数同比+34%；2）公司通过拓展品类、丰富内容展现形式、强化社区运营，实现社区内容的高速增长，20H1值得买社区内容发布量达392万条，+78.7%，其中UGC内容数量增长108%，占比达84%，比2019全年提升7.0pct。

用户数及活跃度的增长带动GMV用户数和活跃度共同驱动增长38%。

20H1值得买导购GMV总额达91.0亿元（业绩增长超预期+37.7%），平均每个月活用户贡献的GMV达305.5元/人（+18%），食品占比提升使单个订单金额略有下降。

收入增速环比明显东方证券提升。

公司20H1收入同比+32.值得买6%至3.63亿元，拆分看，信息推广服务收入+17.9%至2.21亿元，而在GMV增长的驱动下，互联网效果营销平台收入同比+64%达1.4亿元。

拆分季度来看，Q1、Q2的单季收入增速分别300785为22.4%、38.8%，Q2的增速明显提升。

整体成本费用率稳定，市场投放加值得买20H1点评大销售费率有所提升。

20H1毛利率基本稳定；费用率同比降0.4pct至50.7%，其用户数和活跃度共同驱动中销售费率提3.6pct，管理费率降2.5pct，研发费率降1.2pct。

归母净利率同比提1.8业绩增长超预期pct至18.9%。

经营活动现金流同比提升65.61%达3,411万，和利润东方证券增速基本匹配。

财务预测与投资建议我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿；预计实现净利润1.46/1.85/2.32亿的假设，采用单用户价值进行估值，对标可比公司均值，公司合理单用户价值为470元/人，目标价172.13元，维持“买入”值得买评级。

风险提示用户增长遇到300785瓶颈，股权激励目标达成情况不及预期，非公开发行实施进度不及预期。