光大证券-石药集团-1093.HK-2020年半年报点评：研发持续加码，估值具有吸引力-200826

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◆H1光大证券业绩符合预期。

公司20H1收入125.9亿元（+12.6%），经营溢利26.2亿元（+11.9%），归母净利润23.1亿元（石药集团+23.2%），每股盈利30.97分（+23.3%），符合市场预期，每股派中期股息6港仙。

毛利率同比提升5.1pp至75.0%，公司盈利结构持续1093.HK优化。

此外2020年半年报点评，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务同比增长16.7%，原料药增长放缓。

◆成药业务表现理想研发持续加码，心脑血管与呼吸条线成亮点。

1）成药产品线表现估值具有吸引力靓丽，H1营收达到102.3亿元（+16.7%）。

其中神经系统用药收入38.光大证券1亿元（+6.4%），恩必普持续市场下沉，H1同比增长29.7%至33.7亿元，考虑到终端下沉与学术推广齐发力，预计全年有望保持较快增长。

2）其他板块中，心血管产品收入11.1亿元（+54.0%）石药集团，其中恩存已带来2.6亿元增量收入，玄宁恢复快速增长；呼吸系统用药收入2.6亿元（+50.4%），琦效受益于疫情实现快速放量。

◆1093.HK抗肿瘤产品线增长动力充足。

抗肿2020年半年报点评瘤产品H1营收达31.3亿元（+44.4%）。

其中，多美素和津优力销售同比分别增长23.7%/53.5%；克艾力受益于产品起效快与线上推广，贡献超10亿元（+70.9%），降价纳入集采后有望迎来渗透率大幅提升和对普通剂型的替代空间，预计研发持续加码20年有望实现较快速增长。

随着公司在抗肿瘤领域估值具有吸引力影响力的逐步建立，预计该板块未来几年有望维持强劲增长。

◆研发投入强劲，管线光大证券稳步推进。

公司研发力度持续增加，H1石药集团研发费用达14.5亿元（+54.2%），占成药收入比重为14.2%，处于行业领先水平且有望持续加码。

H1仿制药共有12个品种（18个品规）通过一致性评价，有望借1093.HK助带量采购政策快速切入市场。

新药方面，新型制剂、大分子和小分子研发平台2020年半年报点评各具特色，预计21~22年有望每年推动3~5个新药品种上市，其中两性霉素B脂质体、米托蒽醌脂质体、RANKL、PI3K抑制剂、PD1单抗有望于20~22年获批，预计将成为公司新一代重磅产品。

◆研发持续加码盈利预测与投资评级。

2季度开始疫情于国内逐步估值具有吸引力受控，医院就诊和各项学术推广陆续复苏，销售和研发层面各项进展正陆续恢复。

我们维持20~光大证券22年净利润预测为44.7/53.7/63.6元，对应EPS为0.60/0.72/0.85元，对应PE分别为25/21/17x。

考虑到公司储石药集团备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

◆风险提示：原料药价格1093.HK波动，产品销售不及预期，研发不及预期。