兴业证券-春风动力-603129-盈利能力持续提升，两轮车市占率显著增长-200827

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公司发布2020年中报：2020H1公司实现营业收入17.82亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长67.51%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长74.36%；主要原因是公司2020H1销售收入增长及兴业证券美国市场关税退税。

单季度来看，2020Q2公司实现营业收入11.59亿元，春风动力同比增长12.36%，环比增长86.21%；公司实现归母净利润1.16亿元，同比增长40.93%，环比增长100.92%。

国际市场方面，2020H1公司实现销售收入9.92亿元，受海外疫情影响较去年同期下降4.02%，累计603129实现了销售四轮车23,858辆，两轮车3,114辆。

国内市场，2020H1公司实现销售收入7.90亿元，同比增2020年中报点评长了31.30%，累计实现了销售两轮车31,739辆，四轮车376辆。

2020H1公司综合毛利率33.0盈利能力持续提升7%，同比增加1.77个百分点；净利率9.54%，同比增加3.38个百分点。

分季度看，2020Q2公司单季度毛利率33.35%，同比增加0.47个百分点，环比增加0.79个百分点；单季度净利率9.84%，同比增加2.04个两轮车市占率显著增长百分点，环比增加0.85个百分点。

2020H1，公司期间费用为3.38亿元，同比减少5.17%，期间费用占营收比重18.98%，同比减少2.83个百兴业证券分点。

其中，销售费用1.66亿元，同比减少19.31%，占营业收入的9.33%，同比减少3.27个百分点；管理费用8530.55万元，同比增长24.53%，占营业收入的4.79%，同比增加0.60个百分点；财务费用-766.80万元，同比增长75.17%，同比增加329.06万元；研发费用9438.97万元，同比增长9.03%，占春风动力营业收入的5.30%，与去年同期持平。

截至202H1，公司应收账款、应收603129票据、应收款项融资合计2.55亿元，同比减少13.16%；存货4.81亿元，同比增长63.16%。

公2020年中报点评司应收账款周转率6.53次，同比增加0.14次，存货周转率2.62次，同比减少0.86次。

加权平均净资产收益率15.41%，同比增加4盈利能力持续提升.72个百分点。

我们预计公司2020~2022年营业收入分别为37.12/49.57/63.24亿元，归母净利润分别为2.92/3.94/5.33亿元，EPS分别为2.17/2.93/3两轮车市占率显著增长.97元，对应8月26日收盘价PE为50.7/37.5/27.7倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；中美贸易政策变化风险；新兴业证券产品市场开拓不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑等。