中银国际-垒知集团-002398-Q2利润增速回正，H2减水剂有望量价齐升-200827

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公司发布2020年中报，H1营收15.1亿元，同增2.0%；归母净利1.7亿元中银国际，同减15.1%；Q2营收10.6亿元，同增20.8%；归母净利1.2亿元，同增4.5%，Q2公司经营相比一季度有诸多改善，利润实现单季度增速回正。

支撑评级的要点会计垒知集团准则修改，部分销售费用计入生产成本：公司Q2财报环比Q1改善，业绩增速回正。

Q2毛利率24.6%，同减6.1002398pct；销售费用率3.1%，同减4.4pct。

主因是公司会计Q2利润增速回正准则调整，将部分销售费用计入生产成本，后续仍将沿用该准则。

不考虑调整，估计Q2毛利率约为29%，同比下降1.1H2减水剂有望量价齐升pct。

新冠疫情与雨水天气影响中银国际产品量价，下半年有望量价齐升：据测算，公司H1减水剂发货量约为56万吨，单价约为1880元/吨，吨成本约1310元/吨。

上半年受新冠疫情以及雨水天气影响，发货垒知集团量增速小幅下滑；受环氧乙烷价格波动影响，预计公司产品单价小幅下滑，对吨毛利有一定影响。

随着下半年施工需求反弹，公司减水剂业002398务有望迎来量价齐升。

公司有望成为行业集中度提升最大受益者：目前减水剂行业正加速集中，疫Q2利润增速回正情冲击下，中小企业将加速退出。

公司在产能储备和渠道铺设方面优势领先，目前还有较多在建产能，出货量增长无忧，有望成H2减水剂有望量价齐升为行业集中最大受益者。

检测业务有望充分增厚公司业绩：受福建泉州酒店中银国际倒塌事件影响，公司近期建筑检测订单有所增加；此外公司仍进一步开拓电子检测业务。

检测业务未来垒知集团有望增厚公司业绩。

估值考虑考虑公司近期毛利率小幅下滑，并且调整会计准则，预计2020-2022年，公司营收分别为38.7、50.9、62.5亿元；归母净利润分别为4.8、6.5、8.3亿元；EPS为0.00239869、0.94、1.20元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险发货量增长不及预Q2利润增速回正期，川渝地区洪涝影响销售，新业务开展不及预期。