中泰证券-东方日升-300118-组件量利齐升，异质结有序推进-200827

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事件：公司公布2020年中报，实现营收76.45亿元，同增26.25%；归母净利润3.45亿元，同降28.81%；扣非归母净利润2.93亿元，同增4.40%；E中泰证券PS0.38元，ROE4.02%。

其中，2Q20实现营收41.86亿元，同增14.26%；归母净利润1.69亿元，同降6.91%；扣非归母净利润1.52亿元，同降10.48%，EPS0.19元，ROE1.98%东方日升，业绩符合预期。

盈利能力改善，300118营业周期缩短。

2020上半组件量利齐升年公司毛利率19.69%，同增1.17PCT。

2020上半年营业周期130.03天，同降39.44天异质结有序推进，其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26天至47.92/82.11天，营运能力提升。

中泰证券销量高增、结构变化，组件量价齐升。

1东方日升H20年公司电池组件业务实现营业收入61.26亿元，同比增加27.58%，电池组件毛利率16.88%，同比增加1.53PCT。

营收增长主要300118原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。

1H20组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31元/W，分别同增5.38%/24.87%，我们认为主要原因一是自有电池产能增加，二是高价市场美国出货增加，1H组件量利齐升20美国市场均价为2.35元/W。

胶膜出货高增，异质结有序推进江苏斯威克筹划上市加速发展。

1H20中泰证券年公司光伏电池封装胶膜（EVA等）营业入6.83亿元，同比增加37.08%，毛利率15.12%，同降0.81PCT。

为优化公司新材料产业布局，2东方日升020年3月，江苏斯威克完成股份制改造，并于2020年5月审议通过公司创业板上市预案。

电池组件产能300118释放，异质结有序推进，利于长期成长。

产能方面，2020年中公司光伏组组件量利齐升件年产能为12.6GW，义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。

在高效产品方面，公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术，成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货，同时，公司将有序持续推进异质结电池异质结有序推进组件项目既定计划的实施。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.29、12.中泰证券90和14.60亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元，调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨），同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%，当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。

风险提示：毛利率下降风险，汇东方日升率波动以及进口国贸易保护政策风险。