东兴证券-华域汽车-600741-把握增量零部件，全面复苏在望-200827

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中报摘要：华域汽车2020年上半年营收536亿元，同比下滑24%；归母净利润13亿元东兴证券，同比下滑61%。

公司2020年上半年毛利率为13.3%，同比下华域汽车滑1.4%；净利率为3.1%，同比下滑3.1%。

公司二季度600741营收反弹较快（同比仅下滑15%），推测是由于公司配套的豪华、日系车型种类不断增多，以及给特斯拉国产Model3开始配套。

规模与客户优势打造高议价能力，2020H2利把握增量零部件润有望明显修复。

在全面复苏在望汽车销量大幅下滑的上半年，华域的毛利率韧性较强。

我们认为东兴证券原因主要是公司依托自身规模优势以及集团内部的整合能力，在供需两端的议价能力均较为坚挺。

未来2个季度华域汽车如全球疫情无反复，国内上汽系和北美的汽车销量有望出现明显的修复。

公司6007412020H2的利润规模有望恢复至2019年水平。

把握机遇主攻增量零部件把握增量零部件，中长期增长可期。

华域近年加大力度布局新能源、ADAS等增量零部件领域，2020H1取得的进展包括：1全面复苏在望.延锋智能座舱开始与大众、通用、宝马和上汽自主合作，进军千亿市场；2.与特斯拉、蔚来合作深入，增加悬架、转向零部件；3.77GHz毫米波雷达量产阵容增加；4.电驱总成准备配套大众与通用全球平台。

东兴证券公司营收来自增量零部件的比例加大，而来自盈利能力较差的金属、热加工产品的比例将萎缩。

我们认为基于公司的市场地位，公司把增量营收转化为利润的华域汽车能力较强。

管理提升，控费600741有效。

公司把握增量零部件财务以外的费用实现了压缩，其中本来应较为固定的管理/研发费用同比压缩了14%/13%，体现了较强的应对能力。

盈利预测：预计公司2全面复苏在望020/2021/2022年营收分别为1243/1400/1503亿元，归母净利润分别为42.3/63.1/80.3亿元，EPS分别为1.34/2/2.55元，对应PE为17.2/11.5/9.1x。

我们推测东兴证券公司未来4个季度的利润合计为62.6亿元。

考虑公司的议价能力以及为新能源车配套增长的趋势，上调评级至“强烈推荐”；给予华域汽车公司16x前瞻PE，目标价31.75元，相对当前股价有37%空间。

风险提示：全球乘用车消费600741不及预期；原材料价格大幅上涨。