东方证券-精锻科技-300258-已过最差时期，持续获得新项目是增长点-200826

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核心观点业绩符合东方证券预期。

上半年收入4.8亿元，同比下滑21.1%，归母净利润0.5精锻科技7亿元，同比下滑55.1%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑66.2%；二季度收入2.42亿元，同比下滑17.7%，归母净利润0.26亿元，同比下滑57%，净利润下滑幅度较大主要因为毛利率降低及期间费用率增加。

毛300258利率下滑，研发投入加大。

上半年毛利率31.6%，同比下降4.9个百分点，预计主要受疫情冲击影响，乘用车业务已过最差时期毛利率28.7%，同比下降5.8个百分点；锥齿轮类毛利率同比下降3.4个百分点，结合齿类毛利率同比下降13.2个百分点。

期间费用持续获得新项目是增长点率18.3%，同比增加5.4个百分点；研发投入同比增长12.2%，预计受新项目研发增加影响。

经营活动现金流净额1.13亿元，同比下滑50.7%，主东方证券要是收入减少，销售商品、提供劳务收到现金减少。

燃油车业务好于平均水平，新精锻科技项目持续获得突破。

上半年燃油乘用车业务收入4.33002588亿元，同比下滑21.1%，好于平均水平。

受疫情影响，上半年国内已过最差时期、美洲、欧洲及中东市场、亚太乘用车产量分别下滑22.5%、43%、41%和28%，导致国内和出口业务收入分别下滑18.9%和29.4%。

上半年总部和宁波电控分别新立项产持续获得新项目是增长点品项目16项和5项，为未来业绩增长提供坚实基础。

受疫情影响，海外竞争对手经营压力加大，个别公司进入破产保护程序，部分客户讨论产品东方证券向公司转移，目前已取得实质性进展，未来有望获得更多项目订单。

天津工厂一期项目已逐精锻科技步投产，宁波电控新获两家主机厂新项目定点，预计今年下半年和明年实现量产。

预计下半年盈利有望逐300258步改善。

新能已过最差时期源获得多个新项目。

上半年新能源车业务收持续获得新项目是增长点入比重2.18%，收入约为1046万元。

上半年新能源汽车电机轴生产线部分建设完成，铝合金涡盘锻造东方证券生产线已具备生产条件，天津工厂获得新能源变速器输出轴以及混动变速器输入轴新项目。

新能精锻科技源车业务未来对盈利贡献逐步提升。

财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2020-2022年EPS分别为0.45、0.59、0.69元（原0.49、0.62、0.74元），可比零部件相关公司21年300258PE平均估值28倍，给予21年28倍估值，目标价16.52元，维持买入评级。

风险提示：齿轮配套量低于预期已过最差时期，影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。