国联证券-新东方在线-1797.HK-业绩符合预期，K12付费学生数高增-200825

《国联证券-新东方在线-1797.HK-业绩符合预期，K12付费学生数高增-200825（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-新东方在线-1797.HK-业绩符合预期，K12付费学生数高增-200825（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告2020财年业绩，实现营业收入10.81亿元，同比增长17.6%，年内亏损7.58亿元，去年亏损0.64亿国联证券元，每股收益-0.79元。

投资要点：K12教育业务付费学生数高增，是公司的战略新东方在线重点及长期增长动力。

公司K12教育业务2020财年实现营收2.95亿元1797.HK，同比增长85.4%，K12付费学生数由2019年的57.2万人次，同比增长224%至186万人次，其中新东方在线付费学生数同比增长269.4%至118万人次，东方优播付费学生数同比增长184.2%至66万人次。

截至2020年5业绩符合预期月31日，东方优播已经进入24个省的172个城市。

K12教K12付费学生数高增育每名付费学生人次的平均开支由2019年的959元下降8%至882元。

付费学生数高增国联证券主要由于疫情推动了在线教育渗透率加速提升，公司通过多样化销售及营销渠道加快新东方在线K12课程大班课推广以及东方优播继续拓展城市和地区布局。

大学教育短期受国外新东方在线考试延后及取消影响，通过调整产品线提升ARPU值。

公司大学教育业务2020财年实现营收6.42亿元，同比增1797.HK长1.6%。

其中大学备考总营业绩符合预期收和海外备考总营收同比分别增长23.7%和1.6%。

由于2020财年下半年受疫情影响部分国内和国外考试延后及取消，大学教育的付费学生人次由2019年的12K12付费学生数高增9.3万人次减少至94.2万人次，下滑27%。

但是，由于公司改善国联证券产品结构，并集中于定价更高的大学备考及海外备考业务，大学教育正式课程每名付费学生人次的平均开支由2019年的715元增长至2020年的1222元，同比增长71%。

公司毛利率下降主要由于K1新东方在线2业务占比提升以及春季推广免费课程导致。

公司整体毛利率由2019财年的55.1%降至2020财年的45.6%，其中大学教育毛利率提升，由2019年的65.6%提升至2020年的67.9%，K12受免费课程影响和大幅提升教学人员成本和课程研究人员成本，分部亏损率为15.2%，学前教育由于更加聚集应用程序服务毛利率由负1797.HK转正。

学前教育经营重点变为聚焦多纳学英语应用程序，调整了小班直播英语学习课程，毛利率由2019年的业绩符合预期-0.9%增至2020财年的28.3%。

机构客户业务毛利率由2019年的80.5%稳步提升K12付费学生数高增至82.4%。

期间费用率大幅国联证券提升，主要为后期发展储备人员并增加用户推广。

公司销售及营销开支同比增长95.6%至8.72亿新东方在线元，营销费用中纯市场费用为4.8亿元，主要由于公司为扩大市场营销投入增加以及员工成本提升，研发开支同比增长115.1%至3.17亿元，主要由于研发人员成本增加，行政开支同比增长78.7%至1.85亿元，主要由于股份酬金和员工成本增加。

2020财年，公司全职的教学、内容开发、内容制作/全职销售人员/全职研发技术人员/全职行政人员较21797.HK019年分别增长456%/378%/121%/96%。

公司薪酬开支总额（包括股份酬金开支）为11亿元人民币，同比增长15业绩符合预期7.8%。

盈利预测与K12付费学生数高增估值。

我们预计公司FY2020-2022年营业收入分别为18.17元、32.40亿元、51.14亿元，同比增长分别为68.11%、78.36%和57.85%，除税前溢利分别为-9.36亿国联证券元、-6.19亿元和-1.08亿元。

考虑到新东方在线行业和公司的成长性，维持“推荐”评级。

1797.HK风险提示。

行业政策发生重大变化的业绩符合预期风险；行业竞争加剧的风险；公司用户拓展低于预期的风险；低价班向正价班转化率低于预期的风险。