兴业证券-青松股份-300132-ODM快速增长，看好公司未来接单确定性-200827

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说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估青松股份值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序，重要的300132放在前面。

要点3-5个，总字数不超过1001H20点评0字。

风险提示：事件：2020年上半年实现营收17ODM快速增长.95亿元，同比增长70.83%；归母净利2.26亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长3.86%。

销售毛利率/销售净利率分别为27.36%/13.03%，较上年同期-7.1看好公司未来接单确定性0pct/-8.02pct。

2Q单季营收10.86亿元，同比增长51.00%；归母净利1.42亿元，同比增长4.78%，扣非归母净利润1.41亿元，兴业证券同比增长3.93%。

青松股份诺斯贝尔：上半年较去年1-6月增长24.8%，营业利润同比增长72.94%，主要源于口罩业务带动。

上半年实现营业收入11.50亿元，较去年同期增300132长24.8%，扣除口罩业务，营收较去年同期仅增长4.30%。

扣除口罩业务的毛利率水平为22.54%较去年的221H20点评.56%变化较小。

营业利润15,449.ODM快速增长10万元，较去年同期增长72.94%。

面膜：营收4.46亿元，上半年短期事件看好公司未来接单确定性导致①去年第一大客户屈臣氏订单降低，面膜产能利用率降低、②在需求较小的情况下，预计低端面膜提升至7成、③无纺布成本提升，毛利率下降3.61pct至23.99%；护肤系列：营收2.46亿元，新推出cleanbeauty系列，将护肤系列毛利率提升2.21pct至23.93%；湿巾系列：短期事件导致公司加大医疗湿巾系列部署，湿巾营收2.69亿元，医疗湿巾价格相对较高搭配订单加大产能利用率提升，湿巾毛利率提升3.08pct至18.87%；无纺布系列（包括口罩业务）：营收1.89亿元，占比16%，口罩业务毛利率水平较高，整体无纺布系列毛利率为34.50%，提升诺斯贝尔化妆品相关业务毛利率至24.51%。

不考虑口罩业务，预计下半年诺斯兴业证券贝尔毛利率较上半年有所提升。

1）疫情趋于青松股份结束无纺布成本逐步下降，搭配双十一订单充足，产能利用率提升，面膜毛利率将逐步回升；2）护肤系列拓展新锐客户，搭配新产品，护肤毛利率有望进一步提升；3）下半年高毛利率的面膜/护肤系列占比有望提升。

300132深加工业务：2020年上半年实现营业收入6.46亿元，占比35.97%，同比下降8.33%，营收降幅较一季度明显收窄。

由于1H20点评松节油价格下跌导致价差收窄，深加工业务毛利率下降7.03%至32.44%，营业利润降低至1.34亿元，同比下滑36.25%。

投资建议：预期诺斯贝尔1）ODM快速增长通过前期面膜专利优势获得客户矩阵，2）较大的客户矩阵提升公司一站式服务能力，3）公司产能较为充足，4）深耕国内效率较高，4）外资品牌向国内代工厂转单，5）监管趋严导致中小产能出清，预计市占率有望逐步提升，代工营收享有20%增长；代工深耕国内，预计可以以较低的费用率享有10%以上的净利率。

诺斯贝尔系话看好公司未来接单确定性语权提升，公司整体有望持续向化妆品代工业务倾斜。

微调20-22年EPS至1.01/1.17/1.36，对应PE分别兴业证券为23/20/17x。

风青松股份险提示：深加工业务价差收窄，化妆品系统性风险，可选消费回落。