国盛证券-永升生活服务-1995.HK-中期业绩高增超预期，第三方外拓持续发力-200827

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中期业绩大幅增长超预期，收入结构均衡且较为国盛证券稳定。

公司2020H1实现营收13.4亿元，同比增长90%永升生活服务；实现归母净利润1.7亿元，同比增长89%超市场预期。

其中基础物管/社区增值/非业主增值服务分别实现营收8.0/2.6/2.8亿元，同比增长84%/85%/117%，占收入比例分别变动-2.1/-0.6/+2.6个pct，收入结构整体较为稳定；分别实现毛利2.0/1.4/0.7亿元，同比增长111995.HK9%/54%/155%。

经营性现金流净额为2中期业绩高增超预期.4亿元，同比增长96%。

随着疫情影响逐步消第三方外拓持续发力退，公司在项目交付外拓、社区增值服务开展等方面有望延续良好势头，长期则将充分受益行业市场化趋势。

综合毛利率小幅提升国盛证券，费用率持续下行。

2020H1公司综合毛利率为30.7%，同比提升0.9个pct，其中基础物管/社区增值/非业主增值服务毛利率分别为24.8%/53.8%/25.8%，较上年同期分别变动+4.0/-10.7/+3.8个pct，基础永升生活服务物管毛利率大幅提升主要系毛利率偏高的商办项目收入占比提升、社保减免以及上半年优化管理、退出部分盈利较差的项目等因素所致，社区增值服务毛利率下降明显主要系新开展的社区建设维修及美居业务毛利率相对偏低且前期投入较多所致，非业主服务毛利率提升主要系毛利率相对较高的前期咨询服务收入占比提升及部分社保减免因素所致。

1995.HK行政费用率同比回落1.4个pct至11.8%，主要系成本管控措施良好及业务规模扩大后的管理规模效应所致。

归母净利率为12.7%，同比小幅回落0.中期业绩高增超预期1个pct。

第三方外拓持续发力，战第三方外拓持续发力略布局切入城市服务蓝海。

公司在同等规模物管企业中具备半年较强的市场化外拓能力，上半年通过招投标、成立超过10国盛证券家合资公司、战略并购青岛银盛泰、香江物业等方式，公司管理规模实现快速增长。

截至2020H1公司在管面积/合约面积分别为7718/14285万平米，同比增长57%/66%，较2019年末分别净增1203/3229万平米，我们预计新增第三方合约面积约2800万平米永升生活服务，彰显公司强劲的外拓能力。

2020年上半年，公司逐步搭建起智慧城市服务生态圈，分别与通化高新、乌兰察布市集宁区、泗阳经1995.HK开区等地方性区政府进行战略合作，发力城市服务蓝海市场。

当前第三方住宅新盘及存量盘市场仍有较大开拓潜力，城市服务蓝海市场空间广阔，公司市场化外拓能中期业绩高增超预期力强劲有望长期受益。

“平台第三方外拓持续发力+生态”及BU化有望加速社区增值细分业务落地成长。

公司在社区增国盛证券值服务板块持续经营创新，坚持“平台+生态”的发展战略，将规模不断做大的专项增值服务独立为BU，通过专业化帮助实现BU在公司平台的独立快速扩张。

2018年以来，公司将社区维修及硬件保养服务板块通过BU成功孵化；2020年上半年，公司将规模逐渐扩大的永升生活服务美居业务BU化，预计未来美居业务将迎来高速增长。

此外，公司成立节节高研究院，推动“节节高”等丰富社区增值产品1995.HK，预计社区增值服务渗透率有望持续提升。

投资建议：基于公司中期业绩超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至3.90/5.90/8.91亿元，同比增长74.2%/51.3%/51.0%，对应EPS分别为0.23/0.35中期业绩高增超预期/0.53元，2019-2022年CAGR为58.5%。

公司当前股价对应PE分别为54.3/35.9/23.8倍，考虑到公司各项指标均较为优异、当前行业的整第三方外拓持续发力体估值水平以及即将被纳入港股通，维持“买入”评级。

风险提示：第三方外拓进展不及预期风险、中长期毛利率下国盛证券降风险、收并购标的整合不及预期风险等。