天风证券-伟思医疗-688580-康复器械龙头，二季度业绩恢复超预期-200827

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上半年整体表现优秀，二季度业绩恢复高速增长公天风证券司发布2020年半年报，上半年实现收入1.57亿元，yoy+12.07%，归母净利润0.54亿元，yoy+25.23%，扣非后归母净利润0.49亿元，yoy+19.74%。

单二季度实现收入1亿元，yoy+23.47%，归母净利润0.37亿元，yoy+44.19伟思医疗%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+38.93%。

公司经营性现金流净额为0.1亿元，yoy-64.21%，主要系适当增加经688580销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所致。

随着营销体系的不断完善和经营规康复器械龙头模的不断扩大，公司有望继续保持业绩快速增长。

公司作为康复医疗器械龙头企业，一季度业绩受疫情影响有所拖累，二二季度业绩恢复超预期季度逐步恢复正常，业绩环比改善明显。

产品收入持稳增长，毛利率进一步提升2020年上半年，公司各项产品继续保持稳步增长，从项目类别上来看：①电刺激类产品收入0.73亿，yoy+13.43%，毛利率上升0.52pp增至73.51%；②磁刺激类产品收入0.33亿，yoy+11.42%，毛利率上升1.36pp增至84.04%；③电生理类产品收入0.19亿，yoy+18.41%，毛利率上升2.36pp增至天风证券77.06%；④耗材及配件收入0.26亿，yoy+5.56%，毛利率上升0.19pp增至61.31%。

随着技术的不断升级，产品线的快速迭代，公司产伟思医疗品将继续保持较强的市场竞争力，实现稳定增长。

从盈利能力上看，上半年公司毛利率为73.96%，yoy+0.84个pp，净利率为34%，yoy+3.75个pp，期间费用率为38.95%，同比下降2.06个pp，其中销售费用率为20.61%，同比下降3.5个pp，主要系疫情影响导致市场推广费用减少；管理费用率为8.72%，yoy+0.19个pp，主要系员工薪酬增加；财务费用率为-0.09%，688580yoy-0.39个pp，主要系本期存款利息增加所致。

研发费用率为9.72%，康复器械龙头yoy+1.65个pp，主要系经营规模扩大，研发投入增加。

以市场需求为导向，不断加强研发平台建设公司依托产品中心和研发中心搭建的研发体系，以市场需求为导向，不断快速推出适用的二季度业绩恢复超预期新产品。

报告期内，公司研发费用0.15亿，yoy增长34.91%，天风证券新增授权专利28项，新增计算机软件著作权1项，新增国内第二类医疗器械注册证2项。

近年来公司持续投入建设康复机器人技术平台，并拥有了系列相关技术积累，随着未来康复机器人市场的开拓，这一业务有望成为公司伟思医疗未来新的业绩增长点。

看好公司的持续发展，维持“买入”评级我们预计2020-2022年EP688580S分别为2.05、3.19、5.04元，对应PE分别为91/59/37倍。

康复医疗器械赛道正处于快速增长阶段，公司产品布局完善，盈利能力强，未来业绩有望保持高速增长，维持康复器械龙头买入评级。

风险提示：研发风险，进口采购风险，经销管二季度业绩恢复超预期理风险，行业政策风险，疫情全球化等风险。