中信证券-融创中国-1918.HK-2020年中报点评：降杠杆，提效率，谱新篇-200827

《中信证券-融创中国-1918.HK-2020年中报点评：降杠杆，提效率，谱新篇-200827（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-融创中国-1918.HK-2020年中报点评：降杠杆，提效率，谱新篇-200827（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司中信证券杠杆率下降，资金成本下降，土地储备优势依然显著。

地产+业务能力逐融创中国渐成型，融创服务将独立上市。

公司经营业绩稳定，下半1918.HK年销售增速可期。

2020年上半年公司实现营业收入7732020年中报点评.4亿元，同比增长0.7%，实现核心净利润130.4亿元，同比增长3.0%。

2020年1-7月降杠杆，公司实现销售金额2,475.2亿元，同比下降3.1%，单7月公司实现销售金额522.5亿元，同比增长27.0%。

公司2020年下半年可售资源丰富提效率，总可售资源达6,213亿元，且超过76%的可售资源位于一二线城市。

杠杆率下降谱新篇，资金成本下降。

2020年上半年末，公司净负债率为149.0%，较中信证券2019年底下降23.3个百分点，为2017年以来新低。

公司降杠杆的举措顺应监管要求和行业潮流，融创中国也是公司高速扩张期后的必经之路。

杠杆率下行也带来公司资金成本下降，2020年上半年1918.HK新增平均融资成本较2019年下降约1.9个百分点，有利于公司补齐资金成本短板。

公司现金对短期负债的覆盖率为852020年中报点评.9%。

我们预计，一旦公司顺利扩大净资产（如通过融创服务上市等），净负债率也将降杠杆继续下降到120%左右。

存量资源充足，拿地趋于谨慎，配合提效率去杠杆。

上半年，公司拿地谱新篇较为谨慎，新增土储货值2,330亿元，同比下降64%，避免在二季度土地市场较热的时期拿到高价地块。

公司土地储备优势显著，平均土地成本为4,312元/平米中信证券，约为公司目前销售均价的30.9%，且公司土储货值一二线城市占比约为80%。

庞大的土地储备（货值超过3万亿元）仍然是公司未来兑现业绩的基础，也将使得公司盈融创中国利能力基本保持稳定。

从地产开发到地产+业务1918.HK能力的培养。

公司的2020年中报点评地产+业务围绕开发主业，服务开发主业。

融创服务2017年、2018年及2019年年底管理面积中，公司开发面积项目占比为99.7%、99.4%及99降杠杆.4%。

公司庞大的开发规模和土地储备也是提效率融创服务发展的重要核心驱动因素。

融创文旅等产业产业品牌逐渐建立谱新篇，有望成为公司新的增长点，2020年以来，已获取位于郑州、西安等城市的产业项目建筑面积超530万平米。

风险提示：公司杠杆率有所下降，但是在行中信证券业中仍处于较高水平。

公司下半年推货充足，但结算估计有限，维持公融创中国司“买入”的投资评级。

我们认为，公司结算规模增速不高，且盈利能力确实会随着行业主流下降，调整公司2020/2021/2022年EPS预测为6.41/8.12/9.82元（原预测2020/2021/2022年为7.24/8.72/10.49元），我们1918.HK给予公司2020年7倍PE，即50.45港元的目标价格。

公司当前股价2020年中报点评34.30港元，我们维持“买入”的投资评级。