华泰证券-数据港-603881-Q2营收环比增速提升，成长可期-200827

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Q2营收环比增速提升，成长可期公司1H20营收3.94亿元（YoY+1.43%），归母净利润0.605亿（Yo华泰证券Y-12.47%）。

2Q20营收2.194亿元（YoY+11.26%，QoQ+25.96%），归母净利润0.312亿元（YoY-5.89%，QoQ+6.数据港36%）。

我们认为交付项目603881上电率提升推动Q2环比增速提升，下半年营收增长有望加速。

我们预计20~22年公司EBITDA分Q2营收环比增速提升别为4.6亿（上调10.49%）/9.5/14.76亿。

可比公司21年EV/EBITDA均值为25.90x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞成长可期争壁垒。

我们给予公司21年EV/EBITDA30x，对应目标价113.55元（前值89.4~104华泰证券.4），上调至“买入”评级。

交付项目上电率提升带动Q2营收环比增长加速从收入环比增速来看，Q2营收环比增速为25.96%，相较于Q1的2.数据港65%提升显著。

我们认为上半年疫情之下线上化趋势得到强化，加大了对于IT基础资源的使用，进而带动公司上半603881年已交付项目上电率的提升。

从同比数据来看，公司Q2营收同比增速转正，意味着公司新项目的收入贡献已经弥补了185机房退租带来的影响（我们预计185机房退租对单季度收入的负贡献约为3Q2营收环比增速提升566万），内生增长强劲。

1H新增交付已超去年全年水平，经营杠杆提升带动EBITDA同比高增公司上半年新增IT负载约80.8MW，超过去年全年新增IT负载总量（73MW），展现出下游客成长可期户较强的业务需求，截止报告期末公司累积交付IT负载达到222MW，夯实发展基础。

上半年公司经营杠杆持续提升，截止报告期末固定资产与在华泰证券建工程合计达到32.12亿元，较去年同期增长71.03%。

在规模持续扩张以及上电率提升的背景下，公司1H20EBITDA达到2.23亿元（YoY14.48%），2Q2数据港0EBITDA达到1.22亿（华泰预测值，YoY+27.26%），皆高于同期收入端增速。

我们认为公司经营杠杆提升，线603881上化加速带动上电率提升，EBITDA增长有望进入快车道。

投资联通（怀来）大数据创业园项目，推动客户结构Q2营收环比增速提升多元化布局公司拟以4.93亿元投资中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期工程，该项目对应机柜规模3000架以上，平均功率密度5.5kw。

我们认为本次项目的落地有望助力公司拓展客户群体，打造多元化的客户形态，进一步拓展成长可期企业核心竞争力及影响力。

此外，该项目是公司继张北县后，在张家口市的第二个重要战略布点，加强了公司在华北地区的数据华泰证券中心规模，有望为公司后期继续在该地区发展奠定了扎实的基础。

上调目标价至113.55元，上调至“买入”评级我们预计公司2020~2022年EBITDA分别为4.6/9.5/14.76亿，可比公司21年EV/EBITDA均值为25.90x，我们认为公司优秀数据港的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒。

我们给予公司21年EV/EBITDA30x，上调目标价至113.55元（前值89.6038814~104.4），上调至“买入”评级。

风险提示：IQ2营收环比增速提升DC建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。