国盛证券-普利制药-300630-业绩偏预告上限，集采不确定性因素已落地-200827

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公司发布国盛证券2020年半年报。

2020年普利制药H1公司实现收入4.02亿元，同比增长14.16%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长31.97%，实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长35.76%。

Q2单季度来看，公司实现收入2.31亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长56.58%，实现扣非后归母净利300630润0.76亿元，同比增长62.34%。

抗过敏业务受疫情影响业绩偏预告上限较大，抗生素业务有同比口径影响叠加疫情影响。

拆分业务来看：抗过敏：以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主，2020年H1实现收入1.21亿元，同比下滑14.35%，主要是疫情导致的医集采不确定性因素已落地院客流量下降所致。

抗生素：2020年H1实现收入0.96亿元，同比下滑国盛证券5.70%。

我们认为抗生素业务主要有几个方面的变化：1）阿奇霉素注射剂在国内的销售与去年同期相比有统计口径的变化，毛利率的变化同样也是统计口径变化所致，单纯以销量计算我们估计基本和去年持平，同样也有受到疫情影响；2）海外的阿奇霉素注射剂估计有200万支左右的销量，较普利制药去年提升较多；3）部分口服抗生素药物受到带量采购影响，收入有所下滑。

非甾体：2020年H1实现收入0.45亿元，同比300630增长31.64%，以双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为主的非甾体业务继续保持高速增长。

其他：2020年H1实现收入0.98亿元，同比增长31.业绩偏预告上限83%，公司销售策略上一定程度偏向不受带量采购影响的积雪苷等品种，带来了“其他品种”整体的快速增长。

其他业务收入：销售分成与授权费集采不确定性因素已落地整体估计在3000万以上。

地氯雷他定与左乙拉西坦注射浓溶液集采中标，国盛证券不确定性因素落地。

公司8月22日发布公告，地氯雷他定片与左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批带量采购中普利制药中标，其中地氯雷他定片以0.472元/片的价格中标，拟中标数量为2614.31万片，左乙拉西坦注射用浓溶液则以65.89元/支的价格中标，拟中标数量为2.23万支。

此前地氯的出厂价为1元多/片，但考虑到公司的分散片剂型相较片剂有1.2x的差比价300630（即分散片中标价为0.567元/片），叠加考虑出厂价中包含一定的销售费用、带量采购后有量的提升、公司的干混悬剂型不受带量采购影响，我们认为地氯的降价影响整体可控。

同时，左乙拉西坦本身是公司刚刚获批的品种，中标又省略了未来的招标、进院过程，未来通过集业绩偏预告上限采放量将成为新的增量。

投资逻辑再梳理：国内外业务进入收获期的注射集采不确定性因素已落地剂国际化龙头。

从海外业务上来看，ANDA不断获批叠加产能瓶颈解决，正式进入收获期：1）预计伏立康唑、万古霉素由一国盛证券车间向二车间产能转移将在Q3完成、三车间在Q4有望通过GMP验证，产能瓶颈将进一步解决；2）近期比伐芦定、硝普钠有望获批，未来将保持每年4-8个ANDA的获批进度。

注射剂一致性评价进行中，带普利制药来增量利润：目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉素、更昔洛韦、左乙拉西坦，而比伐芦定和伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获批，未来带来增量利润。

300630盈利预测。

我业绩偏预告上限们预计公司2020-2022年归母净利润为4.42、6.33、8.74亿元，同比增长46.9%、43.0%、38.1%，对应PE为46x、32x、24x。

公司作为注射剂国际化龙头，保集采不确定性因素已落地持着高速增长，目前21年PE明显具备估值性价比，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超国盛证券预期。