中信证券-中广核电力-1816.HK-2020年中报点评：装机电量稳健增长，电价企稳利好估值-200827

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公司中报归母净利润52.1亿元，同比增长3.6%，业绩符合中信证券预期。

新机组中广核电力投运是业绩增长的主因；电价企稳且年内风险出清，利于估值提升。

期待公司后续在建及储备机1816.HK组持续投放，驱动长期成长。

微降公司2020~2022年归母净利润预测至104/110/120亿元，将2020年中报点评公司2020~2022年EPS预测微降1%/4%/6%至0.21/0.22/0.24元，对应动态PE为7/7/6倍，维持“买入”评级。

中报EPS0.1装机电量稳健增长0元，业绩符合预期。

公司上半年营收315.1亿元，同比增长18.8%，归母净利润52.1亿电价企稳利好估值元，同比增长3.6%；对应EPS0.10元，同比下降7.2%，业绩符合预期。

分季度来看，公司2Q2020营收177.6亿元，同比增长中信证券30.1%，归母净利润36.7亿元，同比增长46.6%；对应EPS0.07元，同比增长30.4%。

新机组投运翘尾效应，驱动电量与业中广核电力绩增长。

2019年7/9月，阳江6#/台山2#机组分别投运，其翘尾效应驱动公司1H2020上网1816.HK电量达903.5亿千瓦时，同比增长13.0%；其中2Q上网电量493.72亿千瓦时，同比大增19.7%，体现用电需求的加速修复。

剔除新机组影响后，公司上半年利用小时数3,545小时，增速仍达1.3%，其中福建、广西机组出力分2020年中报点评别增长9.3%/5.4%，广东省内部分存量机组配合电网减载。

装机电量稳健增长整体看，公司上半年受益于电力需求的有力恢复以及核电的优先消纳，电量受影响较小。

公司预计2H2021有红沿河5#机组投运，电价企稳利好估值2022年或有3台新机组投运，此外惠州2台机组已核准，苍南项目也有望后续获得核准。

未来中信证券，伴随核电新项目的持续核准，预计公司仍将保持长期成长。

电价稳定，毛中广核电力利率企稳。

公司上半年电力销售收入271.3亿元，同比增长16.3%，高1816.HK于上网电量增速；电力销售毛利率49.69%，同比微增0.10个百分点。

公司上半年市场化电量占比25.46%，同比减少7.78个百分点，主因是新投产项目均在广东，按“优2020年中报点评价满发”政策仅执行20%的市场电量占比。

公司市场化电量的交易电价维持同比稳定；年内电网承担降终端电价的全部责任，大幅释放公司电价压力，并有装机电量稳健增长利于提升公司估值。

财务电价企稳利好估值状况稳定，负债率下行。

公司受新机组利息费用化的中信证券影响，财务费用同比增长19.3%至43.1亿元，但整体利息支出同比下降7.4%至46.9亿元，体现较好的融资管控。

公司上半年末资产负债率64.3%，同比中广核电力下降4.6个百分点。

上半年经营现金流净额150.1亿元，同比增长1.26%，增速低于净利润，预计原因为应1816.HK收电费增长。

风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期，广2020年中报点评东机组参与市场化交易方式或变更。

投资建议：参考公司半年报情况，下修广东存量机组利用小时数假设，将公司2020~2022年发电量增速预测由前次的11%/3%/9%微降至10%/1%/8%，将公司2020~2装机电量稳健增长022年EPS预测微降1%/4%/6%至0.21/0.22/0.24元，现价对应动态PE为7/7/6倍。

维持电价企稳利好估值“买入”评级。